20211108-万联证券-利率债周观点_长端利率大幅回落_流动性整体无忧_8页_1mb

利率债周观点总结（11.01-11.07）

核心内容概述

本周利率债市场整体呈现流动性宽松、收益率下行的态势，地方债发行规模大幅缩减，净融资额回落，国债发行有所放量，推动了市场对利率债的需求回暖。同时，美联储11月Taper政策如期启动，但加息表态偏鸽，对全球利率走势形成一定支撑。经济基本面方面，出口维持高景气，海外需求持续修复，但PMI回落显示经济存在下行压力。结合政策与市场动态，利率债投资策略建议关注性价比更高的5年期国债。

主要观点

一级市场情况

• 地方债发行缩量：本周地方债发行规模显著减少，导致净融资额回落，甚至转负，显示地方财政压力有所缓解。
• 国债发行放量：国债发行量较上周有所上涨，但整体需求一般，投标倍数偏低。
• 国开债与进出口行债需求较好：国开债和进出口行债投标倍数较高，显示出市场对中长期利率债的偏好。
• 政金债到期规模上升：政金债本周到期规模较上周有所增加，但净融资额仍为负，整体市场供给压力有所上升。

二级市场表现

• 收益率曲线整体下移：国债收益率普遍下降，尤其是长端国债收益率回落明显，10年期国债收益率降至2.89%。
• 期限利差收窄：10Y-1Y国债期限利差收窄至60.6bp，显示市场对长端利率债的偏好有所下降。
• 中美利差分化：中美10年期国债利差小幅反弹，而短端利差收窄，显示中美市场利率走势存在分歧。
• 国开债隐含税率回落：国开债隐含税率由9.7%降至8.7%，表明市场对财政政策的预期有所缓和。

流动性跟踪

• OMO净回笼压力大：上周公开市场操作净回笼7800亿元，本周逆回购到期2200亿元，MLF到期8000亿元，央行或采取部分续作方式应对。
• 资金利率平稳回落：跨月后资金利率回落，DR007和R007分别降至2.12%和2.16%，隔夜利率甚至跌破2%。
• 质押式回购成交量上行：7天和隔夜质押式回购成交量增加，反映市场流动性仍较为充裕。

经济基本面分析

• 出口维持高景气：10月出口增速保持高位，海外需求仍是主要驱动力，中游制造业和劳动密集型产品出口表现强劲。
• 煤炭进口逐步回补：煤炭进口增速环比下降但仍高于上半年，稳价保供政策逐步起效，缓解PPI上涨压力。
• PMI持续回落：显示经济下行压力依然存在，对债市形成支撑。

政策动态

• 污染防治攻坚战政策发布：中共中央、国务院发布意见，强调推动能源低碳转型和新能源发展，对债市形成利好。
• 美联储Taper启动：11月开始缩减资产购买规模，但加息表态偏鸽，对全球利率走势形成支撑。
• 英国央行利率决议：维持利率在低位，加息预期延后，带动英美国债收益率下行。

利率债投资策略

• 经济基本面对债市有利：PMI回落、煤炭价格压降、房地产链条承压，对利率债形成支撑。
• 收益率可能阶段性上行：11月利率债供给高峰与10年期国债收益率回落至低位，可能导致利率阶段性小幅上行。
• 建议关注5年期国债：性价比较高，适合当前市场环境下的配置。

风险提示

• 通胀上行超预期：可能对利率债造成压力。
• 流动性投放超预期：可能影响资金面紧张程度。
• 房企信用风险扩散：可能对信用债市场产生冲击。

结论

本周利率债市场在流动性宽松和经济基本面偏弱的背景下，收益率整体下行，尤其是长端国债。尽管地方债发行缩量，但国债和国开债发行量增加，带动市场情绪回暖。美联储Taper政策启动，但加息预期偏鸽，对市场形成支撑。在利率可能阶段性上行的预期下，5年期国债成为性价比较高的配置选择。需关注通胀、流动性投放及房企信用风险等潜在风险因素。