20250519-华源证券-申能股份-600642.SH-2024年业绩稳健2025Q1受非经常性损益拖累_3页_264kb

申能股份（600642SH）投资分析总结

一、核心业绩表现
2024年公司营收同比增长164%，达29619亿元；归母净利润同比增长1404%，达3944亿元，但2025年一季度营收同比骤降909%，归母净利润同比减少1282%。季度下滑主因包括煤电机组检修及公允价值变动损益影响。2024年煤电发电量41605亿千瓦时（同比增35%），利用小时数达4953小时（同比增150小时），气电发电量8442亿千瓦时（同比增176%），利用小时数2464小时（同比增337小时），均受益于上海用电需求增长。新能源板块中，风电发电量5481亿千瓦时（同比增43%），光伏及分布式发电量3094亿千瓦时（同比增249%），但利用小时数因天气影响略有下降（风电2232小时，同比降31小时；光伏1058小时，同比降117小时）。

二、资产结构与业务分布
截至2024年底，公司控股装机容量17955万千瓦，其中煤电840万千瓦（同比持平）、气电343万千瓦（同比持平）、风电283万千瓦（同比增44万千瓦）、光伏244万千瓦（同比增31万千瓦）。火电业务贡献主要利润，2024年燃煤成本同比下降317%。

三、盈利预测与估值
2025-2027年归母净利润预测为4066亿元、4250亿元、4355亿元，对应PE分别为11倍、10倍、10倍。公司所在区域电价政策稳定，盈利预期较强，火电板块中具备长期投资价值。2024年分红比例为5627%（每10股派45元），维持“买入”评级。

四、主要风险因素

1. 煤价波动：若煤价大幅上行，可能冲击成本控制。
2. 电价政策调整：不利政策变动可能削弱盈利空间。
3. 用电需求波动：长三角用电需求波动影响业绩稳定性。

五、投资亮点

• 长期业绩可预测性：火电机组具备低煤耗、大规模优势，受益于华东电力供需紧张及电价韧性。
• 新能源增长潜力：风电及光伏装机量稳步提升，未来可能通过清洁能源转型获益。
• 区域政策支持：上海三产占比高，电价承受力或优于全国平均水平，政策稳定性增强投资吸引力。

六、财务数据摘要

• 营收与成本：2024年营收29619亿元，成本23812亿元，毛利率19.61%。
• 盈利能力：2024年净利率16.15%，ROE（净资产收益率）10.44%。
• 现金流：2024年经营性现金净流量7164亿元，投资性现金净流量-4736亿元，筹资性现金净流量-379亿元。

七、估值倍数

• P/E（市盈率）：2024年为12.69倍，2025-2027年降至11-10倍。
• P/B（市净率）：2024年12.31倍，2027年降至9.1倍。
• EV/EBITDA：2024年为8.87倍，2025年后维持8-7倍区间。

总结
申能股份2024年业绩表现强劲，但一季度因检修及公允价值变动导致亏损。公司依托火电板块的低煤耗优势与区域供需紧张，短期受益于电价稳定性，长期则看好电力市场化进程。新能源装机增长显著，但利用小时数受天气影响波动。风险集中于煤价、电价政策及用电需求变化，但财务预测显示未来三年净利润增长趋于平稳，估值处于合理区间，支持“买入”评级。