深度报告-20210314-华安证券-食品饮料深度报告_高端酒深度_风物长宜放眼量_金樽美酒等花开_34页_2mb

高端酒深度分析总结

核心内容概览

本报告分析了中国高端白酒行业的格局演变、竞争历史及未来发展趋势，认为高端酒行业在茅台红利的推动下持续成长，且千元新高端产品具备增长潜力。报告指出，茅台、五粮液、国窖为行业核心品牌，其量价齐升趋势显著，未来仍有较大发展空间。同时，千元新高端产品如洋河M9·手工班、今世缘V9、汾酒青花30复兴版等正在快速成长，且具备利润弹性。

主要观点

• 高端酒格局：茅台、五粮液、国窖为行业核心，近5年“花瓶”瓶口快速扩容，呈现量价齐升。
• 品牌塑造与核心消费者培育：高端酒品牌的核心竞争力在于长期品牌塑造与核心消费者培育，茅台、五粮液、国窖均通过此策略实现增长。
• 茅台红利仍在：茅台的供需关系持续紧张，带动行业整体价格上行，为五粮液、国窖及千元新高端产品提供增长空间。
• 千元新高端潜力大：具有全国品牌基础的名酒在千元价格带表现优于地产酒，具备更广阔的市场前景。
• 估值持续抬升：高端白酒估值水平持续上升，成为市场关注的重点板块。

关键信息

高端酒格局

• 量价齐升：2016年至今，高端酒销售额CAGR约为27%，销量CAGR约为14%，均价CAGR约为9%。
• 茅台红利：茅台的持续提价带动了高端酒市场整体扩容，同时为千元新高端产品提供需求增量。
• 市场份额：20年间茅台销售收入份额大幅领先五粮液和国窖，五粮液和国窖在低基数下快速成长。

高端酒竞争历史

2003~2012年：茅台逆袭之战，国窖快速培育

• 茅台通过高端产品线布局和核心消费者培育，实现了对五粮液的超越。
• 国窖在2011年出厂价超越茅台及普五，但2012年后受三公消费限制影响，价格策略失误导致市场下滑。

2013~2016年：茅台经典捍卫战，国窖先抑后扬

• 茅台通过生肖酒、精品酒等非标产品，稳定飞天茅台价格，实现品牌价值提升。
• 五粮液系列酒放量，但主品牌受损，拖累品牌力与渠道推力。
• 国窖通过渠道创新，理顺价格体系，逐步跟随茅台。

2017年至今：茅五协同发展，国窖紧随其后

• 茅台与五粮液形成协同发展，国窖持续跟随。
• 五粮液启动“二次创业”，优化产品结构与渠道管理，提升品牌力。
• 国窖通过深度绑定渠道，实现批价与普五协同增长。
• 千元新高端产品百花齐放，如青花郎、洋河M9·手工班、国台十五年等。

估值分析

• 绝对估值：高端白酒估值持续上升，2015年至今，食品饮料及白酒板块市盈率在申万一级子行业中排名持续上升。
• 相对估值：高端白酒在食品饮料板块中估值显著高于其他子行业，2020年疫情后估值中枢大幅提升。

投资建议

• 持续推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 建议关注：山西汾酒、郎酒股份（未上市）。
• 未来趋势：高端酒商业模式稳固，茅台红利仍在，茅五国仍可望量价齐升，千元新高端产品具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：对品牌信誉和销售造成冲击。
• 政策风险：如消费税调整、三公消费限制等。
• 原材料价格上涨：影响成本结构及利润率。

未来展望

1. 茅台业务正向循环：短期内难以改变供需紧张格局，批价有望持续上行。
2. 五粮液改革红利释放：通过产品结构优化与渠道改革，五粮液有望持续增长。
3. 千元新高端大有可为：名酒具备全国推广基础，地产酒则受限于本地消费场景。

重要图表

• 图表1：茅台红利带动高端酒量价齐升
• 图表2：高端酒茅五国出厂价走势
• 图表3：茅五国核心公司价增回顾
• 图表4：高端酒茅五一批价走势
• 图表5：茅五泸出厂价复合增速与CPI增速对比
• 图表6：城镇居民收入增速快于高端酒提价速度
• 图表7：高端酒量增复合增速快于GDP增速
• 图表8：2009~2012年茅五国销量受基建投资拉动
• 图表9：茅台开瓶量下滑为五粮液国窖提供需求增量
• 图表10：茅台开瓶量下滑与千元新高端产品增长
• 图表11：高端酒销量年同比增速走势
• 图表12：高端酒均价年同比增速走势
• 图表13：20年间茅台销售收入份额大幅领先五粮液国窖
• 图表14：高端酒各品牌收入走势
• 图表15：预计茅台红利将带动“瓶口”持续扩大
• 图表16：高端酒收入份额变化
• 图表17：高端酒利润份额变化
• 图表18：高端酒销收入、利润集中度高，但销量集中度极低
• 图表19：飞天茅台普五出厂价走势
• 图表20：茅台酒引领行业布局高端年份酒
• 图表21：茅台酒围绕飞天茅台布局个性化产品定制营销推广
• 图表22：2007年飞天茅台厂价首次超越普五
• 图表23：2013年茅台营收首次超越五粮液
• 图表24：2003~2012年茅五泸多要素对比
• 图表25：茅台高端产品线创新战略
• 图表26：2014年开始，茅台酒厂推动产品结构多元化
• 图表27：产品结构调整致飞天茅台供给紧张
• 图表28：茅台一批价于18年末超过11年高点
• 图表29：五粮液系列酒销量及同比增速
• 图表30：五粮液整体均价及同比增速
• 图表31：五粮液系列酒品牌战略变化
• 图表32：普五一批价及出厂价走势
• 图表33：国窖1573一批价及出厂价走势
• 图表34：普五与国窖一批价走势
• 图表35：2013~2016年茅五泸多要素对比
• 图表36：茅台红利带动高端及次高端细分行业扩容
• 图表37：茅台酒直营占比提升
• 图表38：茅台季末预收款余额/下期营收波动减弱
• 图表39：2016年以来飞天茅台批价走势
• 图表40：2016年以来普五与国窖批价走势
• 图表41：茅台红利下千元新高端百花齐放
• 图表42：2017年至今茅五泸多要素对比
• 图表43：申万食品饮料及白酒市盈率排序及走势
• 图表44：2015年至今食品饮料、白酒及高端白酒估值水平持续抬升

总结

高端白酒行业在茅台红利的带动下持续成长，未来仍有较大发展空间。茅台、五粮液、国窖作为行业核心品牌，其量价齐升趋势显著，且千元新高端产品具备增长潜力。投资建议关注茅台、五粮液、泸州老窖，以及具有全国品牌基础的名酒如山西汾酒、郎酒股份。同时需警惕宏观经济下行、食品安全、政策及原材料价格等风险。