> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风物长宜放眼量 - 2019年可转债中期策略报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2019年上半年可转债市场走势，指出可转债在宏观逆周期调节背景下具备较好的投资价值。市场整体呈现先普涨后分化再收敛的节奏，高等级转债表现优于低等级，5G、芯片国产化、自主可控等板块表现突出，机构投资者持仓占比高，市场供需两旺，条款博弈频繁，中签率走低，转股、下修事件增多，同时部分转债出现回售。报告建议关注结构性机会，优选估值较低、价格合理的可转债。 ## 主要观点 ### 1. 行情回顾 - **指数走势**：中证转债指数上半年经历了“先普涨，后分化，再收敛”的三阶段走势，整体上涨13.54%。 - **收益率分化**：转债与股市涨跌幅开始分化，转债表现相对稳健，尤其在股市回调期间体现出债底保护效应。 - **板块表现**：农林牧渔、制造业+军工、5G相关行业表现强劲，涨幅领先。 - **评级差异**：AAA级转债全程领跑，而AA级转债波动较大，表现分化。 ### 2. 供给端分析 - **发行情况**：2019年1-6月共发行60只可转债，累计发行规模达1542.42亿元，为自2014年以来最大。 - **市场扩容**：截至2019年6月，中债登可转债存管证券面值达3108.74亿元，显示市场持续扩容。 ### 3. 需求端分析 - **投资者结构**：一般法人、广义基金是主要投资者，机构投资者持仓占比高。 - **持仓变化**：广义基金在19年3月后完成减持，表现出较强的波段操作能力。 ### 4. 一级市场表现 - **打新策略**：打新策略收益为正，但未能跑赢转债指数。 - **破发情况**：上半年有10只转债上市首日跌破发行价，破发率较低。 ### 5. 平价与估值变化 - **平价走势**：正股上涨推动平价走高，4月19日达到高点，随后回调，6月26日企稳反弹。 - **估值情况**：转股溢价率和纯债溢价率均处于历史低位，估值具备提升空间。 ### 6. 转股与下修情况 - **转股规模**：上半年共54只转债发生转股，合计转股18.52亿股，转股高峰在3-4月。 - **下修事件**：11只转债下修转股价格，多数发生在股市上行阶段，以促进转股。 ### 7. 回售情况 - **回售规模**：上半年共有5只转债发生回售，回售金额合计7126万元，回售数量为历史第二高。 ### 8. A股研判 - **长期逻辑**：A股估值处于历史低位，长期仍有修复空间。 - **政策支持**：基建、金融、消费板块受政策利好推动，具备投资机会。 - **科技自主**：中美贸易摩擦背景下，5G、芯片国产化、自主可控相关行业表现突出。 ### 9. 投资策略 - **中长期展望**：看好可转债市场，建议关注“溢价+价格”双低标的。 - **短期策略**：把握宏观政策逆周期调节，关注基建、金融、消费板块。 - **长期布局**：布局5G、芯片国产化、自主可控等具备长期增长潜力的行业。 ## 关键信息 - **中证转债指数走势**：1-2月快速上涨，3-4月震荡上行，4月中旬-5月回调，6月反弹。 - **转股溢价率**：1-4月持续下行，5月回升，6月回落至19.95%。 - **评级表现**：AAA级转债涨幅最大，AA级转债波动最大。 - **行业表现**：农林牧渔、制造业+军工、5G相关行业涨幅领先。 - **政策导向**：财政政策发力、货币政策宽松、消费刺激政策推动市场发展。 - **机构持仓**：一般法人、广义基金占比较大，基金表现较为灵活。 - **估值与价格**：转债整体估值处于历史低位，具备提升空间。 - **风险提示**：流动性分层可能影响信用收缩，贸易摩擦不确定性仍存。 ## 附录概览 ### 附录1：估值、价格双低转债监测 - **转股溢价率**：低于20%的转债包括溢利转债、特一转债、湖广转债等。 - **价格**：低于110元的转债包括迪龙转债、博世转债、再升转债等。 - **估值优势**：转债整体具备较高的性价比，适合长期持有。 ### 附录2：到期进度监测 - **剩余期限**：部分转债如格力转债、光大转债、国君转债等剩余期限不足70%。 - **到期时间**：多数转债将在2022年及以后到期，需关注到期风险。 ### 附录3：转股期进度监测 - **尚未进入转股期**：部分转债如安图转债、和而转债、中装转债等尚未进入转股期。 - **转股进度**：多数转债接近或已进入转股期，需关注转股情况。 ## 结论 2019年上半年可转债市场在宏观逆周期调节下表现良好，高等级转债和特定行业转债表现突出。市场估值处于历史低位，具备提升空间。投资策略建议关注“溢价+价格”双低标的，把握政策导向下的结构性机会，长期布局5G、芯片国产化、自主可控等成长性行业。