20190908-招商证券-招商通信周周谈（2019年第36周）：从讯石论坛和光博会看光通信：行业拐点确立，5G和数通双轮驱动_38页_3mb

光通信行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第36周光通信行业的发展情况，重点聚焦5G和数通（数据中心）对光模块的需求变化，以及运营商传输网络的规划和实施。随着5G商用牌照的落地，行业进入建设阶段，光通信设备和光模块需求显著提升。此外，海外云巨头资本开支回暖，推动400G光模块需求增长，行业迎来新的发展机遇。

主要观点与关键信息

5G传输网络发展

• 运营商技术方案清晰：中国移动、中国电信、中国联通分别展示了各自的5G传输网络规划，强调传输网络的融合和下沉趋势。
• 传输技术演进：中国移动提出SPN（Slicing Packet Network）方案，采用50G PAM4 BiDi光模块，实现前传和中回传的高效组网。中国电信推动全光网2.0，采用200G/400G相干传输技术，提升传输距离和速率。
• 5G前传需求：5G前传主要以光纤直驱为主，采用25G灰光模块；中回传将采用25G/50G/100G/200G/400G彩光模块，速率需求逐步提升。
• C-RAN与D-RAN差异：C-RAN将前传升级为10km-15km，采用WDM设备，降低光纤需求；D-RAN前传仅限300m，仍以光纤直驱为主。

400G光模块发展

• 400G技术成熟：多家厂商推出400G光模块，包括中际旭创、新易盛、剑桥科技等，具备商用能力。
• 北美云巨头需求回暖：2019年Q2北美云巨头资本开支触底反弹，预计2020年将进入400G时代。
• 400G应用场景：400G光模块将在数据中心和5G中回传场景中大量应用，成为未来主流。

光模块技术演进

• 调制方式转变：从NRZ调制转向PAM4调制，提升光模块容量。
• 光芯片依赖进口：25G光芯片仍依赖进口，成本高，而12.5G芯片通过PAM4调制可实现成本降低。
• 光模块封装形式：400G光模块主流封装为OSFP和QSFP-DD，国内厂商正加速布局。

行业投资与市场变化

• 通信板块行情回暖：本周通信板块涨幅显著，行业景气度提升，板块估值重回高位。
• 运营商直采趋势：运营商开始直采光模块，推动行业商业模式转变，强调成本控制和供应链管理。
• 重点推荐企业：中兴通讯、烽火通信、天孚通信、中际旭创、新易盛、海能达、世嘉科技、光环新网、天源迪科等。

行业数据与趋势

• 资本开支回暖：2019年Q2，云巨头资本开支增速回升，预计明年恢复正常。
• 光模块需求明确：25G、50G、100G、200G、400G光模块需求逐步明确，特别是25G和100G。
• 光器件市场提升：天孚通信、中际旭创等光器件企业表现亮眼，受益于5G和云化趋势。

行业风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能影响核心器件进口，增加成本压力。
• 5G建设进度不及预期：可能对光模块需求和行业增长带来负面影响。
• 5G投资规模不及预期：可能影响行业整体景气度。

行业细分与投资建议

5G基础设施建设

• 重点推荐：天孚通信、中际旭创、世嘉科技、和而泰
• 建议关注：光迅科技、博创科技、太辰光、新易盛、大富科技、亨通光电、京信通信

设备/传输/网络

• 重点推荐：中兴通讯、烽火通信、海能达
• 建议关注：星网锐捷、通鼎互联、紫光股份

电信运营

• 重点推荐：中国联通、天源迪科
• 建议关注：梅泰诺、鹏博士

5G下游应用

• 物联网：重点推荐高新兴、移为通信、移远通信
• 车联网：重点推荐高新兴
• 建议关注：广和通、日海智能、宜通世纪、东土科技、盛路通信、国脉科技、中海达

IT云化

• IDC：重点推荐光环新网、宝信软件
• 服务器：重点推荐浪潮信息
• 光模块：重点推荐中际旭创、天孚通信
• 云通信：重点推荐梦网集团、亿联网络、会畅通讯
• 建议关注：中科曙光、紫光股份、深信服、淳中科技、二六三

自主可控

• 重点推荐：和而泰、海格通信、振芯科技
• 建议关注：中科曙光、中航光电、意华股份、天和防务、国睿科技

重点公司财务表现

5G建设与光模块需求

• 5G基站建设：预计2019年运营商资本开支达3020亿元，其中5G投资410亿元，全年预计建设5G基站13万个。
• 光模块需求：25G光模块需求明确，中回传将逐步引入50G/100G/200G/400G光模块，光模块市场进入加速增长阶段。

400G光模块市场前景

• 400G商用能力：中际旭创、新易盛、剑桥科技等厂商已具备400G产品线，可实现规模出货。
• 400G需求：随着数据中心和5G中回传需求增长，400G光模块有望在2020年成为主流。

5G与行业趋势

• 5G商用落地：5G建设进入落地阶段，带动行业中上游产业进入向上周期。
• IT云化趋势：5G推动云化趋势，带动数据中心和光模块需求增长。
• 物联网应用兴起：物联网和车联网等下游应用需求逐步增长，提升光通信行业整体景气度。

行业估值与投资逻辑

• 通信板块估值：2019年通信板块滚动市盈率39.84倍，高于电子和计算机板块。
• 估值提升空间：相比海外运营商，中国联通估值仍有提升空间。
• 投资逻辑：5G商用、云化趋势、物联网应用、进口替代等多重因素推动光通信行业进入增长周期。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响核心器件进口，增加成本压力。
• 5G建设进度：若不及预期，将影响光模块需求和行业增长。
• 5G投资规模：若低于预期，将限制行业整体发展。