20170615-华创证券-分众传媒-002027.SZ-生活圈媒体绝对王者_彰显传媒白马股荣耀_35页_3mb

分众传媒深度研究报告总结

核心内容概述

分众传媒（股票代码：002027.SZ）作为生活圈媒体绝对龙头，主要聚焦于楼宇媒体、影院媒体等线下封闭场景的广告投放，凭借先发优势和市场占有率，成为营销行业的稀缺性白马股。公司通过内生式增长和外延式扩张，持续提升市场份额和盈利能力。同时，公司积极布局互联网金融、体育娱乐等新兴领域，拓展营销渠道，增强品牌影响力。

主要观点

1. 市场地位稳固，渠道优势显著

• 楼宇媒体：市占率高达95%，覆盖全国120多个城市，主要集中在一二线城市，具备显著的议价能力和稳定的广告收入。
• 影院媒体：市占率55%，覆盖约290多个城市，与多家院线公司长期合作，2016年实现影院媒体收入20.44亿元，同比增长51.06%。
• 框架媒体：市占率73%，以电子海报形式为主，具备较高的信息阅读率和品牌曝光效果。

2. 营销逻辑转变，内生增长成主旋律

• 随着广告主预算增速放缓，公司从“量价齐升”转向“提升刊挂率”和“后端服务”来提高广告效果。
• 通过销售捆绑、流量自营等手段，提高刊挂率，提升广告主投放效率。

3. 外延式布局，拓展新兴内容消费领域

• 互联网金融：控股数禾科技70%股权，推出“还呗”等产品，切入信用卡代偿市场。
• 体育娱乐：投资WME/IMG和英雄体育，拓展体育赛事和电竞内容营销。
• O2O技术：引入Wi-Fi、iBeacon、NFC等技术，实现互动营销和精准投放。

4. 财务表现稳健，估值具备提升空间

• 2016年公司实现营收102.13亿元，同比增长18.4%，归母净利润44.51亿元，同比增长31.3%。
• 2017年预计实现归母净利润55.02亿元，对应EPS为0.63元。
• 2016年市盈率为29倍，2017年目标市盈率27倍，对应目标价17.01元，给予“推荐”评级。

5. 政策与补贴推动估值修复

• 公司通过地方政府财政补贴，2016年获得政府补助达10.37亿元，占归母净利润的19.32%，具有“类经常性”特征。
• 减持新规有效缓解了短期解禁压力，公司估值有望持续上移。

关键信息

1. 市场占有率

• 楼宇视频：95%
• 框架媒体：73%
• 影院广告：55%

2. 营收与利润增长预测

3. 毛利率与净利率

• 楼宇媒体毛利率：74.50%（2016）
• 影院媒体毛利率：60.57%（2016）
• 公司整体净利率：43.55%（2016）

4. 主要客户与营销案例

• 客户包括京东、宝洁、宝马、小米等知名品牌。
• 营销案例包括饿了么、神州租车等，通过精准投放和互动营销，提升了广告效果。

5. 风险提示

• 广告主预算支出持续下滑
• 政府补贴可持续性存疑
• 限售股解禁压力
• 新媒体分流业务风险
• 宏观经济下行风险

投资建议

• 盈利预测：预计2017年归母净利润为55.02亿元，对应EPS为0.63元；2018年预计归母净利润为65.08亿元，对应EPS为0.75元。
• 估值分析：参考海外可比公司PE为18-26倍，给予公司27倍PE，对应目标价17.01元，评级为“推荐”。
• 增长潜力：公司具备内生增长和外延扩张的双重驱动，未来增长可期。

财务指标概览

重要图表目录

• 图表1：分众传媒发展历程回顾
• 图表2：分众传媒借壳后业绩承诺历史完成情况
• 图表3：分众传媒股权结构（截至2017Q1）
• 图表4：分众传媒实际控制人江南春先生持股方式
• 图表5：分众传媒美股上市期间PE变化情况
• 图表6：同行业美股上市公司历史PE变化情况
• 图表7：同行业美股上市公司经营业务概况
• 图表8：同行业美股上市公司最新动态市盈率统计（TTM）
• 图表9：分众传媒限售股近期解禁时间表
• 图表10：公司营收、毛利率及净利率
• 图表11：公司归母净利润及其增速
• 图表12：公司分业务营收贡献结构
• 图表13：公司分业务毛利率
• 图表14：公司三项费用率
• 图表15：分众传媒政府补助金额及对净利润的影响
• 图表16：2016年4月至今分众传媒收到的政府补助
• 图表17：2016H1公司获得财政补贴形式及规模
• 图表18：2016年国内媒介广告刊例花费、增长贡献量统计
• 图表19：电梯海报市场17Q1月度花费TOP5行业排名
• 图表20：电梯视频市场17Q1月度花费TOP5行业排名
• 图表21：影院视频市场17Q1月度花费TOP5行业排名
• 图表22：分众传媒重要广告客户矩阵
• 图表23：分众传媒获奖案例——饿了么
• 图表24：分众传媒神州租车营销案例
• 图表25：分众传媒楼宇广告展示
• 图表26：分众传媒液晶屏
• 图表27：分众传媒互动屏
• 图表28：分众传媒框架媒体1.0产品
• 图表29：分众传媒框架媒体2.0产品
• 图表30：楼宇电视与传统电视的互补价值
• 图表31：分众传媒楼宇媒体业务全国各城市覆盖情况
• 图表32：框架媒体端总体楼栋覆盖占有率
• 图表33：楼宇视频端总体楼栋覆盖占有率
• 图表34：楼宇媒体毛利率变化趋势
• 图表35：同业竞争者楼宇广告毛利率
• 图表36：一线城市楼宇视频名义刊例价
• 图表37：一线城市框架媒体名义刊例价
• 图表38：分众传媒楼宇媒体资源数量
• 图表39：分众后端效果量化服务之一
• 图表40：分众后端效果量化服务之二
• 图表41：电影广告市场分类
• 图表42：分众传媒影院媒体业务经营情况
• 图表43：映前广告与贴片广告属性对比
• 图表44：2012-2016年全国影院映前广告收入
• 图表45：国内影院映前广告市场四强
• 图表46：分众传媒影院映前广告覆盖规模
• 图表47：分众传媒影院媒体刊例价
• 图表48：2016年国内院线市场份额
• 图表49：LBS技术图解
• 图表50：分众传媒营销案例
• 图表51：蒙牛“云端牧场”互动体验式营销
• 图表52：数禾科技旗下智能理财产品
• 图表53：“还呗”APP产品界面介绍
• 图表54：国内主流信用卡代偿产品统计
• 图表55：“还呗”APP登陆分众传媒电梯广告

证券分析师信息

• 分析师：谢晨

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