20180913-新时代证券-行业比较双周报_配置主线_各行业_政策风险_的背景和逻辑_23页_1mb

配置主线：各行业“政策风险”的背景和逻辑

核心观点

在当前的政策环境下，医药板块因带量采购政策的影响出现大幅下跌，表明行业政策对市场产生了显著冲击。分析师认为，今年的政策利空主要分为三类：

1. 财政补贴力度下降：如风电、光伏、新能源补贴和汽车购置税补贴，因行业规模扩大导致补贴增速过快，且存在骗补问题，政策需要调整。但长远来看，这些行业仍会受到政策支持。
2. 新兴行业监管跟进：如游戏、影视、互联网金融等，这些行业在快速成长后面临监管，是全球新兴行业发展的必然过程。
3. 长期结构性政策调整：如医药、财税体制改革、地方政府杠杆问题，这些问题长期存在且影响深远，其推动时机依赖于政治与经济环境。

虽然政策利空短期内对市场构成压力，但这是“刮骨疗伤”的过程，长远来看利大于弊。传统经济发展模式积累的问题需要解决，而创新行业在2013-2015年集中发展后，政策补漏是必然趋势。同时，经济周期波动导致财政政策滞后，三者叠加使今年政策整体偏负面。

在当前股市估值较低的背景下，趋势资金可能离场，增量资金主要来自长期配置型资金。因此，建议关注估值最低的金融行业和已调整三年的成长行业。成长行业的机会正在显现，其配置顺序为：军工 > 通信 > 计算机 > 新能源车 > 消费电子 > 传媒。

行业基本面与政策风险分析

1. 军工行业

• 行业基本面持续向好，中报净利润增速达33.79%，高于其他成长行业。
• ROE连续四个季度回升，行业确定性较高。
• 估值处于历史低位（TTM估值中位数为59倍），且受国企影响，股权质押和商誉减值压力较小。
• 政策改革预期支撑行业，建议持续关注。

2. 金融行业

• 当前估值处于历史底部，银行和非银的PB分别为0.78和1.54倍，处于2010年以来的低位。
• 金融板块具有防御属性，历史表现显示其在熊市末期和牛市初期表现较好。
• 建议重点配置。

3. 公用事业

• 火电行业受成本端影响，利润改善显著。
• 煤价进入下行周期，但受环保政策影响，价格反弹有限。
• 行业逆周期属性较强，配置价值凸显。

4. 成长行业

• 成长股基本面逐步见底，中报释放部分地雷。
• 政策微调对经济影响不大，流动性更多流向成长股。
• 成长股估值和机构仓位处于历史低位，是布局的好时机。

行业数据跟踪

上游行业

• 煤炭：价格进入下行周期，但环保政策带来供给收缩风险。
• 钢铁：螺纹钢库存回落，价格偏强，但需关注环保限产政策。
• 有色金属：受贸易战影响，价格下跌。
• 石油石化：油价震荡，需求稳定。

中游行业

• 机械设备：工程机械销量维持较高增速，但增速回落。
• 建筑材料：水泥和玻璃价格企稳回升。
• 公用事业：火电成本逐步下降，利润改善。

下游行业

• 汽车：乘用车销量持续下行，商用车增速回落。
• 地产：政策偏紧，销售小幅上涨，但投资和价格仍承压。
• 家电：白电销量下滑，小家电部分回暖。

农林牧渔

• 猪肉价格小幅上涨，养殖利润回升。
• 鸡肉和蔬菜价格回暖，养鸡行业盈利改善。
• 但需关注猪肉存栏量和价格波动。

白酒

• 零售价稳定，部分品牌小幅涨价。
• 行业整体表现稳健，但需关注旺季销售数据。

轻工、纺织服装

• 木浆和纸价波动，纺织行业价格指数企稳。

医药

• 维生素和抗生素价格波动，医药行业受政策影响较大，需关注行业调整。

新能源汽车

• 销量环比改善，但同比增速小幅回落。
• 锂电池原材料价格稳定，行业长期成长性依然良好。

传媒

• 行业估值处于历史低位，但整体机会有限。
• 分析师建议关注细分领域如付费版权和游戏板块。

电子

• 行业景气度回升，MCI和DXI指数反映全球电子行业趋势。

交通运输

• 货物周转量回升，航运和快递行业表现较好。

风险提示

• 企业盈利下降
• 政策推动不及预期

结论

当前政策环境对市场构成压力，但整体是结构性调整的一部分。在估值较低的背景下，建议投资者关注金融和成长行业，尤其是军工、通信、计算机等具备高确定性和增长潜力的板块。同时，需警惕政策风险及市场波动对盈利的影响。