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广发策略 | 行业比较框架探讨及一季报各行业“位置”分析总结

核心内容

本报告探讨了当前行业比较框架的局限性，并提出了新的研究范式，旨在更精准地识别行业周期位置，辅助投资组合构建与监控。报告还基于2026年第一季度的行业数据，分析了当前各行业所处的基本面周期位置，并提出了后续的行业配置展望。

主要观点

1. 行业比较的作用：行业比较的核心在于抓住β（趋势性机会）、组合管理、控制回撤/提高夏普比率。
2. 现有框架的堵点：
   • 梳理股票池的困难：行业命名晦涩、重要行业缺失、成分股难以代表行业整体。
   • 整体法的局限性：简单统计易受个别样本和小市值公司影响，数据缺乏准确性与透明性。
3. 新框架的探索：
   • 前提①：放弃二级/三级行业分类，直接看公司，构建覆盖多数细分行业的公司数据库。
   • 前提②：从产业链视角进行研究，产业链和需求侧是β的主要来源。
   • 目标框架：形成“位置→空间→追踪→坐标”的体系化分析路径。

关键信息

一季报行业“位置”分析及配置展望

1. 今年行业配置首推三个β：AI、储能、海风

• AI链：

  • 利润分配向上游迁移；
  • 2027年盈利尚未被透支，铜箔、部分半导体后道设备、光模块仍具估值空间。

• 储能链：

  • 自25Q3以来反转顺畅，与去年风电产业链类似；
  • 当前胜率与赔率俱佳，关注六氟、电解液添加剂溶剂、隔膜、铜箔、锂电设备、锂矿等细分领域；
  • 供给收缩、产能利用率回升、估值低位是关键驱动因素。

• 海风出口链：

  • 海外渗透率提升，毛利率更高；
  • 估值性价比不如锂电，但2027年仍有空间；
  • 关注塔桩、铸锻件、电缆等出口相关环节。

2. 潜在反转β：美国工业链 & 亚非拉采矿链

• 宏观信号：欧美制造业PMI复苏；
• 中观信号：对美挖掘机出口增速转正（24%）；
• 微观信号：美股部分制造龙头表示工业与采矿业需求高增；
• 相关产业：工程机械、高机、矿机；
• 现状：收入高增，但利润承压，主要因汇兑及前期低价订单；
• 未来观察：汇率趋势是关键变量，后续有反转可能。

3. 内需地产 & 消费观察

• 信号出现：
  • A股非金融ROE在下滑16个季度后首次出现拐点；
  • 地产在4月后维持韧性，首次在5月后未出现明显下探；
  • 部分餐饮链/地产链行业（如速冻食品、调味品、消费建材）在26Q1迎来收入拐点。
• 当前判断：内需地产和消费可能自然企稳，但尚难确认，需持续观察。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期，可能引发全球通胀压力；
• 流动性宽松节奏低于预期（如美联储降息节奏、美债利率下行幅度）；
• 国内稳增长政策力度不足，可能影响经济复苏及市场风险偏好。

行业周期位置分析框架

报告提出将行业基本面周期划分为七个阶段：

1. 下行期
2. 出清初期
3. 出清中期
4. 出清末期
5. 强回升期
6. 弱回升期
7. 强扩张期
8. 弱扩张期
9. 强筑顶期
10. 弱筑顶期

通过财务数据交叉验证，如盈利周期、产能周期、库存周期、供需状态等，可以更清晰地判断行业所处的位置。

行业配置建议

结论

本报告强调了行业比较框架的优化必要性，并基于一季报数据提出了当前行业配置的优先级与观察重点。建议投资者关注AI、储能、海风等β行业，同时留意美国工业链和亚非拉采矿链的潜在反转机会，以及内需地产和消费的自然企稳迹象。整体分析框架仍处于探索阶段，需结合更多数据与实际市场表现进行持续验证。