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三利谱2022年度报告及2023年展望总结

核心内容概述

三利谱（002876.SZ）于2023年3月28日发布了2022年度报告。报告指出，公司全年实现营业收入21.74亿元，同比下降5.66%；归母净利润2.06亿元，同比下降38.84%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降44.54%。公司整体业绩受到终端需求疲软、面板库存去化、价格下降以及龙岗新产线产能利用率未达预期等因素影响。

主要观点

1. 传统业务短期承压

• 终端需求疲软：全球经济增长乏力，消费类电子产品出货量下降，导致下游面板厂和模组厂对偏光片需求减少。
• 价格下降：TV等产品价格因需求不足和竞争加剧而下滑。
• 产能利用率：龙岗厂新投产导致短期产能利用率未达正常水平，生产成本上升，利润率受到压制。
• 2022年第四季度表现：营收5.12亿元，同比和环比均下降；归母净利润0.19亿元，同比和环比大幅下降；毛利率为20.27%，同比下降4.37个百分点，但环比略有回升。

2. 新兴领域有望放量

• 研发投入加强：2022年研发费用同比增加2691.08万元，达到7.25%的研发费用率。
• 布局新赛道：
  • 车载偏光片：已稳定在95°C×500H，后装市场实现量产，更高耐温产品正在开发中，莆田新生产线将支持未来生产。
  • OLED偏光片：用于固定曲率柔性手机屏的102微米AMOLED偏光片通过客户测试，已进入多个品牌量产阶段。
  • VR头显折叠光路用偏光片：已实现量产出货，后续迭代产品持续开发中。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为33.10亿元、44.34亿元、59.46亿元，归母净利润分别为3.86亿元、5.41亿元、7.53亿元。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为55.00元。
• 估值指标：2023年市盈率（PE）预计为20.2倍，市净率（PB）预计为2.9倍，P/S预计为2.4倍，EV/EBITDA预计为13.5倍。

关键信息

财务表现

• 2022年营收：21.74亿元（YoY-5.66%）
• 2022年归母净利润：2.06亿元（YoY-38.84%）
• 2022年扣非归母净利润：1.69亿元（YoY-44.54%）
• 2022年毛利率：21.31%（YoY-3.53pct）
• 2022年净利率：9.5%（YoY-7.94pct）

未来展望

• 2023年预期：随着外部不确定性因素逐渐消化，下游去库存取得成效，面板需求有望结构性恢复，偏光片产业景气度有望回升。
• 2023年收入增长：预计增长52.3%，归母净利润增长87.1%。
• 2023年毛利率：预计为23.3%，净利率预计为11.7%。

财务指标

• ROE：预计2023年为14.5%，2025年为19.5%。
• ROIC：预计2023年为18.5%，2025年为25.0%。
• 资产负债率：预计2023年为46.6%，2025年为46.3%。
• 流动比率：预计2023年为1.71，2025年为1.87。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能释放不及预期
• 行业竞争加剧

总结

三利谱在2022年面临传统业务的短期压力，但积极布局新兴领域，如车载、OLED和VR产品，显示出强劲的创新能力和市场拓展潜力。尽管短期业绩承压，公司未来有望通过新产品的市场拓展和产能释放，实现业绩的结构性恢复和增长。当前投资评级为“买入-A”，目标价为55.00元，反映出市场对公司未来发展的信心。