20171031-招商证券-三七互娱-002555.SZ-全年强劲增长态势不改_大天使之剑H5_等新游戏发力持续助力业绩_4页_719kb

报告摘要

三七互娱（002555.SZ）总结

核心内容

三七互娱（002555.SZ）是一家专注于游戏研发与发行的公司，其2017年第三季度财报显示，公司前三季度实现营业收入44.64亿元，同比增长21.73%；归属于上市公司股东的净利润12.11亿元，同比增长61.04%。尽管第三季度业绩略低于预期，但全年增长态势依然强劲。公司当前股价为22.5元，目标估值为30.4元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

全年业绩增长强劲
公司前三季度业绩略低于预期，但全年业绩指引显示净利润区间为15.5-17.5亿元，同比增长44.84%-63.53%。手游业务在爆款驱动下快速增长，且盈利能力稳步提升。
新游戏持续发力，带动业绩增长
《大天使之剑H5》在9月上线，月流水突破1.6亿元，刷新H5游戏流水记录。公司同时拥有多个新游戏项目，包括《凡人诛仙决》《择天记》《奇迹MU》等自研游戏及《最游记物语》《真龙传奇》等代理游戏，预计将持续助力业绩增长。
精细化流量运营与研发优势
三七互娱通过精细化流量运营和精耕产品研发，形成了“页转手”的竞争优势。其买量策略注重产品质量，拥有丰富的优质媒体资源，并实现了从产品曝光到用户付费的全流程流量管理，有效降低流量成本，提升盈利水平。
估值合理，投资建议明确
根据公司2017年度业绩预告，调整盈利预测为：2017年净利润17亿元，2018年22.5亿元，2019年28.13亿元，对应EPS分别为0.79元、1.05元、1.31元，PE分别为28倍、22倍、17倍，估值合理，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

目标估值：30.4元
当前股价：22.5元
评级：强烈推荐-A
主要股东：李卫伟，持股比例18.79%
主要财务指标：
- 每股净资产（MRQ）：3.1元
- ROE（TTM）：23.2%
- 资产负债率：21.9%
2017年业绩预告：净利润15.5-17.5亿元，同比增长44.84%-63.53%
2017-2019年盈利预测：
- 2017年：净利润17亿元，EPS 0.79元
- 2018年：净利润22.5亿元，EPS 1.05元
- 2019年：净利润28.13亿元，EPS 1.31元
财务比率：
- 2017年PE为28.4倍，PB为7.6倍，EV/EBITDA为15.8倍
- ROE（TTM）为26.8%，净利率为24.4%，毛利率为67.0%
投资评级定义：
- 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

风险因素

新游戏上线进度及流水表现低于预期的风险
收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	46.57	52.48	69.80	94.23	118.72
净利润（亿元）	0.922	1.217	1.700	2.250	2.813
EPS（元）	0.24	0.50	0.79	1.05	1.31
PE	95.5	45.2	28.4	21.5	17.2
PB	13.6	10.7	7.6	6.0	4.7
EV/EBITDA	34.1	23.5	15.8	13.1	10.9