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游戏周期交替流水下降，关注新游戏上线表现总结

核心内容

本报告分析了三七互娱三季度财务表现及未来发展趋势，指出公司当前业绩承压，但产品储备丰富，未来有望通过新游戏上线带动业绩回升。同时，公司坚持研运一体战略，推动精细化、多元化和全球化发展，海外业务成为第二增长引擎。

主要观点

• 三季度业绩承压：公司前三季度营收同比下降3.57%，扣非归母净利润同比上升45.53%；三季度营收同比下降21.56%，扣非归母净利润同比下降35.65%。
• 新游戏上线不及预期：国内市场新上线重点游戏产品数量减少，存量产品进入成熟期，导致三季度收入和利润双降。
• 产品储备丰富：公司已发行《小小蚁国》并取得较好营收，储备《霸业》等重点产品，预计将在未来季度陆续上线。
• 多元化和全球化战略成效显著：公司持续推进精品化、多元化和全球化策略，海外业务成为业绩增长第二驱动力。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营业收入分别为158.85亿、182.6亿、199.4亿元，归母净利润分别为30.91亿、35.46亿、38.3亿元，对应PE分别为14.6倍、12.7倍、11.8倍。
• 估值与成长性：公司估值逐步下降，但盈利能力和成长性保持稳定，PE和PB均显示公司具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	143.997	162.165	158.85	182.6	199.4
归母净利润（亿元）	27.6095	28.7558	30.906	35.4646	38.3022
EPS（元/股）	1.31	1.31	1.39	1.60	1.73
PE(X)	23.8	20.6	14.6	12.7	11.8
PB(X)	10.9	5.6	3.5	2.8	2.4

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	8.9%	12.6%	-2.0%	15.0%	9.2%
净利润增长率(%)	30.6%	4.2%	7.5%	14.7%	8.0%
ROE(%)	45.7%	26.7%	23.6%	22.4%	20.3%
毛利率	87.8%	84.8%	83.8%	84.6%	84.3%
营业利润率	22.6%	20.1%	21.6%	21.6%	21.3%
净利润率	21.1%	17.6%	19.3%	19.2%	19.0%
资产负债率	42.6%	24.8%	22.7%	22.0%	18.4%
流动比率	1.29	2.70	3.37	3.56	4.39
速动比率	0.97	2.37	3.00	3.20	3.98

风险提示

• 新游戏上线不及预期
• 版号发放不及时
• 海外业务发展不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司产品储备丰富，新游戏上线有望推动业绩回升；研运一体战略持续深化，海外业务成为第二增长点；盈利预测显示公司成长性和稳定性良好。

结论

三七互娱在三季度受到新游戏上线不及预期的影响，业绩出现短期承压，但公司具备较强的盈利能力和产品储备，未来增长潜力较大。随着新游戏的陆续上线及海外业务的拓展，公司有望实现业绩回升，维持“增持”评级。