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2016年6月13日 利率研究总结

核心内容

2016年6月13日的利率研究报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津共同撰写，主要围绕5月物价数据、货币政策操作及债券市场走势进行分析。报告指出，尽管CPI同比涨幅略低于预期，但PPI跌幅进一步收窄，显示通胀压力有所回升。同时，外部因素如外汇储备下降和人民币汇率波动对国内货币政策宽松空间形成制约，导致现券收益率难以持续下行。

主要观点

• CPI走势：5月CPI同比上涨2.0%，低于前值2.3%，主要受蔬菜价格大幅下跌影响。猪肉价格相对稳定，但蔬菜价格环比下跌21.5%，远低于历史平均。非食品价格同比上涨1.1%，环比小幅上行。
• PPI走势：5月PPI同比-2.8%，环比上涨0.5%，原油价格上涨对PPI形成支撑，预计全年PPI跌幅可能继续收窄。
• 央行操作：尽管央行提前进行MLF操作释放2080亿元流动性，但逆回购净回笼2450亿元，整体流动性仍偏紧。MLF操作为被动投放，未显著改善市场流动性。
• 信贷数据：5月四大行新增贷款比4月增长超50%，加上地方债发行减少和商品房销售火热，预计信贷数据仍维持高位，对债券市场形成压力。
• 外汇储备与汇率：5月外汇储备下降279亿美元，端午假期期间CNH跌破6.60，外部不确定性增加，限制了货币政策宽松空间。
• 债市预期：市场部分投资者开始预期现券收益率下行，但受流动性、信贷及外部因素影响，短期内债市仍将保持震荡，难以掀起大的波动。
• 市场回顾：上周公开市场操作从净投放转为净回笼，资金面整体平稳。现券收益率小幅震荡，CNY Hibor持续下行。利率互换利差变化不大，隐含税率有所波动。

关键信息

5月物价数据

• CPI同比：2.0%，低于前值2.3%。
• CPI环比：-0.5%。
• 食品价格同比：5.90%，环比-2.70%。
• 非食品价格同比：1.10%，环比+0.10%。
• 房租CPI同比：2.80%。
• PPI同比：-2.8%，前值-3.4%。
• PPI环比：+0.5%。
• 原油价格：持续上涨，支撑PPI走势。

央行操作

• MLF操作：6月7日提前进行2080亿元MLF操作，但公开市场净回笼2450亿元。
• 逆回购：7天逆回购净回笼2450亿元，利率维持不变。
• 流动性：整体仍偏紧，央行操作为被动释放，流动性压力持续。

信贷与债券市场

• 新增贷款：预计5月信贷数据仍维持高位。
• 地方债发行：5月地方债发行量较4月大幅减少，对贷款数据影响减小。
• 债券发行：上周共发行28.23亿元离岸人民币债券。
• CNY Hibor：1周和3个月CNY Hibor继续下行，分别下降16bp和26bp。

利率互换与利差

• 期限利差：国债、金债和IRS利差涨跌不一。
• 金债与IRS利差：1年、3年、5年期利差涨跌互现。
• 隐含税率：1年、5年和10年期隐含税率涨跌不一，1年期下降0.1个百分点。
• 信用利差：1年和5年期信用利差涨跌互现，1年期下降3.9bp，5年期上升3.1bp。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月利差继续为负，走扩。

本周关注重点

• 宏观经济数据：5月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资完成额等数据。
• 海外事件：美联储FOMC会议和日本央行货币政策会议，可能对国内市场产生影响。

附表与图表概览

• 图表1.1：历年5月猪肉与蔬菜价格环比走势图。
• 图表1.2：房租价格与70大中城市二手住宅价格指数同比走势图。
• 图表1.3：PPI与WTI原油环比走势图。
• 图表1.4：本周重要宏观经济数据及事件预测。
• 图表2.1-2.10：涵盖收益率曲线、利率互换、Hibor、隐含税率、信用利差等市场数据。
• 图表2.11-2.14：离岸人民币债券发行明细、发行量统计及Hibor走势。

总结

报告指出，当前市场在通胀预期回升、流动性偏紧、信贷数据高位及外部不确定性增加的背景下，现券收益率下行空间受限。投资者应密切关注本周公布的宏观经济数据及海外货币政策动向，以判断债市走势。整体来看，市场仍处于震荡状态，短期内难掀风浪。