20211215-天风证券-2022年债券市场展望_因有为而无为_24页_2mb

2022年债券市场展望总结

核心内容

2022年债券市场展望的核心在于理解宏观环境的复杂性与政策的设计性。报告指出，2022年经济走势可能呈现“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降。按环比来看，全年可能呈现弱“V”形态，四个季度分别为1.4%、1.2%、1%、1.2%。整体来看，债市可能面临机会，但需关注政策与市场的动态平衡。

主要观点

• 宏观环境复杂：2022年的宏观环境仍存在不确定性，需要在左侧思维的基础上适当引入右侧思维。
• 政策与经济是作用力与反作用力的组合：政策走在市场前面，需更准确细致地理解政策意图。
• 经济走势与政策目标相辅相成：一季度政策发力适当靠前，以稳增长和稳住宏观基本盘为目标，但全年经济仍面临下行压力。
• 政策有为，市场有效性受限：政策的积极作为将对市场产生一定的引导作用，但市场可能难以完全反映政策预期。
• 通胀压力可控：PPI和CPI走势分化，预计2022年通胀压力趋于缓解，对债市影响有限。
• 利率走势平稳：十年期国债利率预计在2.7% - 3.10%之间波动，利率债可能较为平淡，信用债则有险无惊。
• 外因关注美债走势：美债可能维持横盘震荡，中债受其影响有限，整体仍以内因为主。
• 结构性货币政策主导：跨周期与逆周期相结合，财政与货币政策协调配合，政策目标是总量控制、宽而有度、结构优化、适度前置。
• 信用风险可控：金融债、产业债和城投债整体风险可控，但需关注高风险主体的化解和地方债务的管理。
• 权益更具性价比：在资产荒背景下，票息低是债券市场的主要风险，权益和转债市场可能更具吸引力。
• 转债市场表现良好：AAA外评前20%的股息率仍处于历史高位，权益的票息价值更具吸引力。

关键信息

宏观经济走势

• 2022年经济走势按同比呈现“M”字型，一季度走高，二季度走平或回落，三季度走高，四季度下降。
• 按环比呈现弱“V”形态，四个季度分别为1.4%、1.2%、1%、1.2%。
• 一季度开门红后，经济仍面临压力，市场预期可能与实际走势存在差异。

政策与经济关系

• 政策与经济是相互作用的，政策走在市场前面，需关注政策的跨周期设计和财政货币政策协调。
• 2022年政策目标为5%以上增长，但实际执行可能受到经济转型和下行压力的影响。

利率走势预测

• 十年期国债利率预计在2.7% - 3.10%之间波动。
• 利率债市场可能较为平淡，信用债市场风险可控。
• 财政政策与货币政策协调，预计降准仍有空间，但降息空间有限。

信用风险评估

• 金融债：风险可控，以在线修复为主。
• 产业债：大型国有产业类主体信用状况稳定，永煤事件后类似风险可能减少。
• 城投债：有压有保有退出，需关注地方政府救助意愿和能力。
• 地产债：高杠杆地产主体面临退出压力，但具体路径尚不确定。

外围影响

• 美债走势是外围风险关注重点，预计维持横盘震荡，对中债影响有限。
• 央行通过调整外汇存款准备金率控制人民币汇率，避免非理性升值。

转债市场分析

• 转债市场表现良好，权益和转债更具吸引力。
• AAA外评前20%的股息率处于历史高位，支撑其估值。
• 转债市场估值可能仍保持高位，但整体风险可控。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期
• 宏观政策不及预期

结论

2022年债市将面临复杂的宏观环境和政策设计，需在左侧思维基础上引入右侧思维。政策有为，市场有效性受限，利率走势总体平稳，信用风险可控，权益和转债更具吸引力。整体来看，债市机会与风险并存，需关注政策与市场的动态变化。