20230228-华安期货-2023年3月国债市场展望_强预期需验证_3月债市难破3__12页_1mb

2023年3月债市分析总结

核心内容概览

2023年3月国债市场展望报告指出，当前债市收益率突破3%的可能性不大，主要受经济复苏预期未完全兑现、资金面维持在政策利率附近、以及海外环境复杂等因素影响。报告从行情回顾、利率债供给与需求、债市影响因素分析等方面展开，为投资者提供策略建议。

主要观点

• 债市收益率：短期内难突破3%，市场对经济复苏的预期仍需验证。
• 金融数据：社融数据虽好，但对债市压制作用有限，信贷需求存在季节性波动。
• 经济复苏：企业景气度持续回暖，经济仍处于扩张阶段，但复苏动能仍需观察。
• 通胀情况：CPI温和上涨，PPI继续回落，通胀对债市影响较小。
• 资金面：资金中枢高位运行，货币政策趋于中性，流动性依赖逆回购。
• 海外市场：欧美通胀持续，出口增速低迷，但RCEP将推动与东盟贸易。
• 投资策略：建议采取“做平曲线”和“做凸收益率曲线”的策略。

关键信息汇总

一、行情回顾

• 国债现券市场年初收益率大幅上涨后，进入震荡横盘阶段。
• 债券收益率未突破3%的压力线，显示市场对一季度经济增长的信心仍存疑。
• 3月两会召开后及1季度降准降息若未落实，可能推动债市进一步突破。

二、利率债供给与需求

• 2023年利率债发行预算将在3月两会后确定。
• 截至2月下旬，国债发行规模为13160亿元，净融资额为2972.9亿元。
• 新增地方债发行规模达10129.3亿元，占全年限额的约34.5%。
• 政金债发行规模为10551.4亿元，占全年限额的约17.5%。

三、债市影响因素分析

3.1 企业微观结构转好，经济未来可期

• 2月PMI数据大幅转好，显示经济景气度回暖。
• 制造业景气度回升，EPMI达62.5%，表明经济修复全面且持续。
• 企业利润改善，有利于推动权益市场布局，对债市形成压力。

3.2 社融数据对债市压制作用有限

• 1月社融数据改善，但市场已提前定价，本月社融数据或呈现“利空出尽”效应。
• 居民中长期贷款需求不足，房地产市场低迷，社融强劲数据难以持续。

3.3 资金中枢抬升，货币政策中性化制约债市

• 资金利率中枢高位运行，R001和R007分别在1.8%和2.1%附近波动。
• 央行货币政策转向中性，降准降息尚未落实，市场流动性依赖逆回购。
• 货币政策中性化对债市形成压力，收益率难以大幅上行。

3.4 居民消费价格温和上涨，生产价格继续回落

• CPI温和上涨，主要由消费复苏拉动，PPI继续小幅下降。
• 大宗商品价格回落和海外需求疲软是PPI下行的主要原因。
• 物价稳定仍是央行重要目标，通胀对债市影响较小。

3.5 海外市场继续衰退，进出口保持低迷

• 欧美仍处于加息周期，外需疲弱，集装箱运价指数持续下行。
• 2月中国出口集装箱运价指数环比下降7%，同比下降68%。
• 预计上半年出口增速仍将低迷，但RCEP将促进与东盟贸易。

3.6 影响因素综述

• 经济复苏预期未完全兑现，资金面维持在政策利率附近。
• 货币政策中性化、社融数据边际影响有限、外需疲软等因素共同制约债市突破。
• 3月债市收益率可能维持震荡，突破3%的可能性不大。

投资策略建议

• 策略推荐：建议采取“做平曲线”和“做凸收益率曲线”策略。
• 策略逻辑：当前收益率曲线走平，市场预期经济复苏未完全兑现，做平曲线可对冲利率波动风险。

图表目录（关键图表）

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，力求准确但不保证其完整性或正确性。
• 报告不构成投资建议，投资者需根据自身情况审慎决策。