20170109-兴业研究-通胀难制约债市_20页_1mb

2017年1月9日 利率研究总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，主要分析了2017年初中国利率市场的情况，并对债券市场走势进行了展望。核心观点为：通胀难以制约债市走势，且近期央行公开市场操作并非政策微调，而是出于流动性管理的常规安排。

主要观点

1. 央行操作与流动性分析

   • 央行在12月末暂停了部分期限的逆回购操作（如28天和14天期），这主要是基于春节前资金到期日安排的考虑，而非政策微调。
   • 尽管央行连续净回笼资金5950亿元，但因前期财政存款的大量投放，资金面整体宽裕，资金利率下行。
   • 央行操作利率与上期持平，流动性状况良好，未对市场造成明显压力。

2. 通胀对债市的影响有限

   • 市场对通胀的判断存在分歧，但分析师认为未来通胀难以维持当前势头。
   • PPI同比可能在第一季度后回落，主要受翘尾因素和房地产降温影响。
   • PPI难以传导至CPI，参考20世纪90年代末“去产能”经验，当前消费需求不旺，难以对CPI形成拉动。
   • 因此，通胀对债券市场走势的制约作用有限。

3. 债券市场表现

   • 债券收益率整体上行，市场情绪谨慎。
   • 国债收益率上行幅度分别为1年期13bp、3年期5bp、5年期10bp、10年期18bp。
   • 金债收益率上行幅度较小，分别为1年期3bp、3年期7bp、5年期2bp、10年期9bp。
   • AA+级信用债收益率有所下降，1年期和5年期信用利差均收窄。
   • 利率互换市场方面，部分期限利差有所变动，整体趋势不一。
   • CNY Hibor大幅上行，显示离岸人民币市场流动性趋紧。

4. 市场曲线结构变化

   • 期限利差方面，国债、金债和IRS利差涨跌互现，整体趋势不一。
   • 信用利差收窄，显示市场对信用风险的预期有所降低。
   • CNY Hibor与Shibor利差走扩，反映市场对短期资金成本的上升预期。
   • 隐含税率整体下降，显示市场对长期利率的预期有所下调。

关键信息

• 公开市场操作：12月末暂停28天与14天期逆回购操作，是为避开春节假期，非政策微调。
• 流动性状况：尽管央行净回笼资金，但因前期财政存款投放，市场流动性仍较宽裕，资金利率下行。
• 债券收益率：整体上行，但AA+级信用债收益率下降，信用利差收窄。
• CNY Hibor走势：上周CNY Hibor大幅上行，1周CNY Hibor为24.7310%，3个月CNY Hibor为10.6625%。
• 宏观数据展望：本周将公布12月物价、货币与信贷数据，重点关注CPI和PPI走势，以判断通胀对债市的潜在影响。

附录：主要数据表格

市场展望

• 通胀预期：PPI同比可能在第一季度后回落，且难以传导至CPI，因此通胀对债市的制约作用有限。
• 宏观数据：本周将发布12月物价、货币与信贷数据，重点关注CPI和PPI走势，以进一步判断通胀对债市的影响。
• 债券市场趋势：收益率整体上行，但信用利差收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

免责声明

本报告由兴业研究公司发布，所含信息基于合法渠道获取，不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议或要约，一切商业决策由读者自行判断。报告版权属兴业研究公司所有，未经书面许可，不得以任何形式复制、翻版或发表。