> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券固定收益部8月债市展望总结 ## 核心内容 ### 市场回顾 - 7月上中旬债市窄幅震荡，10年国债收益率围绕 $1.74\%$ 波动，振幅约1Bps。 - 7月下旬在政策利好推动下，债市快速走强，10年国债收益率下探至 $1.7\%$ 关口。 - 市场整体呈现曲线走平趋势，收益率变动显示短端略有上行，长端则普遍下行。 ### 国内基本面 - 经济延续“K型分化”特征，AI等新动能领域表现强劲，地产链和传统制造业仍承压。 - 政治局会议重提“加大逆周期调节”，强调加快财政资金使用与综合运用货币政策工具。 - 存量政策效能释放有望支撑内需，但整体经济复苏动力仍偏弱。 ### 资金面 - 央行7月通过MLF与买断式逆回购净投放8000亿元，资金利率整体持稳。 - 8月政府债净融资规模维持高位，但央行态度明确，继续呵护流动性。 - 8月为信贷投放小月，财政或延续“收少支多”特征，资金利率中枢或稳中略降。 ### 海外基本面 - 美国6月非农与通胀数据回落，美元指数降至100以下。 - 美伊冲突烈度不及预期，薪资增速回落导致通胀传导不畅。 - 美联储加息紧迫性仍不高，市场对降息预期增强。 ### 供需分析 - 7月政府债供给放量，但保险、基金对长债配置力度较强，货基减持短债。 - 8月政府债净融资规模仍处年内高峰，股市筑底可能吸引避险资金回流。 - 债市供需格局面临一定扰动，但市场整体仍偏多。 ## 主要观点 ### 利率走势展望 - 10年国债收益率在 $1.7\%$ 下方存在较强阻力，进一步下行动力不足。 - 利率下行空间或仍相对有限，短期内可能维持震荡格局。 - 央行更倾向使用数量型工具（如买断式逆回购）来维持资金面充裕，而非直接降息。 ### 市场逻辑分析 - 政策面：国内宏观政策放松或加码，财政与货币政策协同发力。 - 基本面：经济“外强内弱、新强旧弱”特征明显，内需支撑有限。 - 资金面：央行持续释放流动性，资金价格中枢稳中略降。 - 投资心理：资产荒背景下资金寻求出口，债市表现受政策与资金面双重支撑。 ## 关键信息 - **收益率变动**：1Y上升2BP，3Y下降1BP，5Y下降3BP，7Y下降2BP，10Y下降2BP，30Y下降5BP。 - **期限利差**：10Y与1Y利差为57BP，处于历史分位数28%；10Y与30Y利差为104BP，处于历史分位数29%。 - **隐含税率**：国开债隐含税率3%，处于历史分位数14%。 - **宏观经济预测**： - 实际GDP：预测值未提供，前值为4.30%。 - 工业增加值：预测4.90%，前值5.30%。 - 固定资产投资：预测-6.00%，前值-5.70%。 - 社会消费品零售：预测1.30%，前值1.00%。 - CPI：预测0.90%，前值1.00%。 - PPI：预测3.60%，前值4.10%。 - 新增信贷：预测0.00万亿，前值1.61万亿。 - 新增社融：预测1.10万亿，前值3.36万亿。 - DR001：预测1.35%，前值1.39%。 - DR007：预测1.40%，前值1.42%。 ## 其他事项 - 二季度央行货币政策执行报告 - 杰克逊霍尔年会 ## 卖方声音 ### 看多理由 - 下半年宏观政策或进一步放松，债券市场可能迎来踏空回补行情。 - 基本面承压与资金面偏宽松继续支撑债市表现。 - 银行与产品户对长债配置力度较强，市场情绪偏多。 ### 看空理由 - 降息落地前利率加速下行，易引发监管干预。 - 资金缺口计算：货币政策工具回笼 + 缴税缴准 + 政府债净融资额 - 财政投放。 - 基本面数据预测基于当月公布的上月/上季数据。 - 数据来源：财政部、外汇交易中心、路孚特、Wind。 ## 联系方式 - 联系人：许树正 - 电话：010-60834858 - 邮箱：xushuzheng@citics.com ## 重要声明 - 本订阅号为中信证券固定收益部研究组唯一官方平台。 - 本订阅号内容不属于证券研究报告，仅面向专业机构投资者。 - 若非专业机构投资者，请取消关注。