20171113-上海证券-利率市场交易策略_修复空间有限_短期回升无望_19页_1mb

利率市场交易策略总结（2017年11月13日）

核心内容概述

本报告主要分析了2017年11月13日前一周中国宏观经济、资金面以及利率产品和债市的运行情况，并对未来走势进行了预判。整体来看，市场处于调整状态，利率上行空间有限，债市短期回升无望。

主要观点

1. 宏观基本面：外贸下降，通胀回升

• 进出口数据回落：10月进出口数据受季节性因素和人民币升值影响，同比增速有所回落，但贸易顺差回升至2544.7亿元。
• 贸易结构优化：一般贸易占比提升，民营企业进出口增长显著。
• CPI略超预期回升：10月CPI同比上涨1.9%，环比上涨0.1%。食品价格整体下降，非食品价格上涨，医疗保健、居住类价格涨幅较大。
• PPI维持高位：10月PPI同比上涨6.9%，涨幅与上月持平，主要行业如黑色、有色、煤炭等仍保持较高涨幅。
• 物价波动短期为主：猪肉价格反弹后回落，蔬菜价格受天气影响波动明显，但难成趋势。

2. 资金面：连续回笼，边际收紧

• 央行操作：上周央行净回笼2300亿元，持续执行“削峰填谷”策略，为跨年提供长期限资金。
• 货币市场：shibor整体小幅波动，流动性后半周有所收紧，尤其体现在隔夜品种。
• 回购利率：银行间回购利率普遍上升，显示资金面趋紧。
• 年末预期：随着缴税效应显现，央行或将重回填谷模式，但整体资金面预计平稳。

3. 利率产品：调整未休

• 一级市场：国债和政策性金融债中标利率均高于市场预期，需求表现一般。
• 二级市场：国债收益率曲线持续上移，但幅度缩小；国开债收益率大幅上行，反映市场情绪偏谨慎。
• 成交量：现券成交量有所上升，但市场整体仍处于调整阶段。

4. 债市走势预判：修复空间有限，短期回升无望

• 债市调整持续：尽管进出口数据回落带来短期反弹，但CPI意外回升使收益率曲线继续上行。
• 利率空间受限：除非出现大幅超预期数据，利率上行或下行空间均有限。
• 政策影响：央行强调稳健中性货币政策，流动性将维持稳定，不会因短期操作而转向。
• 未来机会：若央行调整基础货币投放方式，如直购资产投放，可能为市场带来机会，但短期内债市仍面临压力。

关键信息汇总

图表数据摘要

• 图1：10月进出口同比增速回落，但贸易顺差回升。
• 图2：CPI同比上涨1.9%，环比上涨0.1%，非食品项涨幅明显。
• 图3：PPI同比上涨6.9%，环比上涨0.7%，主要行业涨幅收窄。
• 图4：猪肉价格呈现波动，未形成持续上涨趋势。
• 图5：蔬菜价格先涨后跌，短期波动为主。
• 图6：主要工业品价格环比下跌，资源品上涨接近尾声。
• 图7：房地产成交与库存双稳，但整体降温趋势明显。
• 图8：人民币汇率稳中偏升，逆周期因子助力稳定。
• 图9：央行资金回笼/投放显示流动性收紧趋势。
• 图10：shibor走势显示流动性趋紧。
• 图11：回购利率整体上行，资金面偏紧。
• 图12：国债收益率小幅上行。
• 图13：国开债收益率持续上行。
• 图14：现券成交量上升。
• 图15 & 图16：国债和政策性金融债期限利差略有扩大。

投资策略建议

• 短期：债市调整持续，利率上行压力仍在，短期回升无望。
• 中期：需关注数据超预期和政策动向，若出现明显走弱，利率可能修复。
• 政策方向：央行将继续执行稳健中性货币政策，流动性将维持稳定，但基础货币投放渠道变化可能影响市场预期。
• 监管趋势：同业存单将逐步纳入MPA考核，监管将更加严格，但短期影响有限。

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