20191013-广发证券-建筑材料行业投资策略周报：全国水泥均价连续6周上涨_10页_672kb

报告摘要

建筑材料行业总结

核心内容

建筑材料行业近期表现积极，水泥价格连续6周上涨，行业整体供需偏紧，部分公司基本面超预期。分析师认为，水泥行业受益于供给格局改善和需求稳定，具备长期增长潜力。同时，部分细分行业如玻纤、风电叶片等也展现出增长动力。

主要观点

水泥行业：全国水泥均价环比上涨2.67元/吨，同比上涨10.83元/吨，已超过上半年旺季高点，离年内最高点差13.67元/吨。熟料价格环比持平，但同比下降8元/吨。水泥库存同比增加2.31个百分点，出货率同比下降1.99个百分点，但整体需求较好，供给控制较弱，导致供需偏紧。
玻璃行业：平板玻璃价格环比上涨9元/吨，库存下降，显示行业旺季特征。光伏玻璃价格环比持平，玻纤纱价格持平，但粗纱和电子纱价格同比下跌。
成本变化：煤炭价格小幅上涨，原油、天然气、国废、PVC、PP等主要原材料价格环比下跌，对行业成本构成压力。
估值与投资机会：建材行业整体估值（PB）低于历史均值，具备投资吸引力。重点推荐具有高景气度、ROE提升、业绩超预期的公司，如祁连山、华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等。
中线看好公司：
- 三棵树：费用率下降，收入与利润率双轮驱动，零售业务逆势回升，具备α属性。公司回购和董事长兜底资金体现对未来的信心。
- 中材科技：风电叶片业务供不应求，市占率超25%（集团40%），玻纤业务寻底，锂膜扭亏为盈，具备成长空间。
- 北新建材：公司处于中期底部，盈利能力提升，龙骨协同效应显著，具备α亮点。
- 山东药玻：毛利率持续提升，资本支出增加，显示公司增长潜力。

关键信息

水泥价格：全国水泥均价442元/吨，熟料均价393元/吨。
区域表现：西北陕甘、华南两广、湖北等区域水泥价格和出货率表现较好，京津冀因大庆影响短期出货率较低。
库存与出货率：水泥库容比53.06%，出货率82.33%；平板玻璃库存3821万重箱，产能利用率69.81%。
估值数据：建材行业PB估值为1.88倍，低于2011年以来的平均值2.27倍。
投资评级：整体行业评级为“持有”，部分重点公司如海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、三棵树、中材科技、北新建材、山东药玻等被列为“买入”。
风险提示：宏观经济大幅下行、政策波动、行业新产能超预期、原材料成本上涨过快等风险。

行业前景与建议

短期：水泥行业高景气度有望持续，受益于供给控制和需求稳定。
中期：部分公司如三棵树、中材科技、北新建材具备α增长潜力，值得关注。
长期：涂料行业长期赛道良好，政策支持“旧改”有助于行业转型。

公司亮点

祁连山：区域景气度向上，ROE提升，业绩超预期。
华新水泥：业绩超预期，具备区域增长潜力。
海螺水泥：高景气延续，估值较低。
冀东水泥：景气趋势上行。
三棵树：费用率下降，收入与利润率双轮驱动，零售业务逆势增长。
中材科技：风电叶片供不应求，玻纤业务寻底，锂膜扭亏为盈。
北新建材：盈利能力提升，龙骨协同效应显著。
山东药玻：毛利率提升，资本支出增加，显示增长潜力。

估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2019E	PE 2020E	EV/EBITDA 2019E	EV/EBITDA 2020E	ROE 2019E	ROE 2020E
海螺水泥	600585.SH	RMB	43.26	2019/8/23	买入	45.20	5.82	5.29	7.43	8.18	3.96	3.98	23.2	18.7
华新水泥	600801.SH	RMB	20.44	2019/8/25	买入	23.98	3.02	2.71	6.77	7.54	3.95	4.13	17.9	17.1
三棵树	603737.SH	RMB	64.03	2019/9/1	买入	72.25	2.04	2.89	31.39	22.16	18.65	13.33	22.6	25.9
中材科技	002080.SZ	RMB	11.08	2019/8/26	买入	12.60	0.84	0.97	13.19	11.42	8.40	7.14	12.1	12.8
北新建材	000786.SZ	RMB	18.23	2019/8/20	买入	21.84	0.52	1.69	35.06	10.79	9.60	8.24	6.2	18.0
山东药玻	600529.SH	RMB	25.49	2019/8/22	买入	24.96	0.78	1.01	32.68	25.24	17.46	13.74	11.2	12.6