20220419-渤海证券-信用债周报_地产供需承压_调控政策继续宽松_14页_2mb

信用债周报总结

核心内容

本期（2022年4月12日至4月18日）信用债市场呈现以下特征：

• 一级市场：信用债发行量和净融资额均环比上升，其中公司债、中期票据、短融净融资额为正，企业债和定向工具为负。
• 二级市场：信用债成交量环比上升，市场活跃度提高，各品种成交量均有增加，中期票据和定向工具增幅较大。
• 信用利差：不同品种和评级的信用利差呈现分化趋势，中短期限品种利差走阔，长期限品种利差收窄。
• 政策影响：央行和外汇局发布政策支持房地产行业，强调保障融资平台公司合理融资需求，促进房地产市场平稳发展。
• 房地产市场：供需两弱，政策放松频次和力度上升，但需求释放未达预期，居民购房意愿低迷，疫情对销售带来不确定性。
• 城投债市场：流动性宽松政策利好城投债，但违约风险降低，分化格局持续，优质地区高等级城投债利差处于低位，尾部地区核心城投存在配置机会。

主要观点

信用债发行情况

• 发行总量：本期共发行339只信用债，总金额3224.82亿元，环比上升105.84%。
• 净融资额：信用债净融资额为750.97亿元，环比增加646.82亿元。
• 分品种表现：
  • 企业债：发行16只，金额155.70亿元，环比上升147.93%；净融资额为-237.98亿元，环比减少135.63亿元。
  • 公司债：发行87只，金额731.62亿元，环比上升96.23%；净融资额为134.32亿元，环比增加84.60亿元。
  • 中期票据：发行92只，金额945.20亿元，环比上升93.49%；净融资额为493.09亿元，环比增加233.43亿元。
  • 短融：发行125只，金额1259.30亿元，环比上升109.32%；净融资额为408.20亿元，环比增加451.28亿元。
  • 定向工具：发行19只，金额133.00亿元，环比上升225.18%；净融资额为-41.66亿元，环比增加13.14亿元。

信用债发行利率

• 各期限利率变化：1年期品种利率变化幅度为-3BP至2BP，3年期为-2BP至1BP，5年期为-2BP至-1BP，7年期为-2BP至0BP。
• 各等级利率变化：AAA级利率变化幅度为-1BP至2BP，AA+级为-1BP至0BP，AA级为-3BP至1BP，AA-级为-2BP至0BP。

二级市场成交量

• 总成交量：本期信用债合计成交7122.10亿元，环比上升51.07%。
• 分品种成交量：
  • 企业债：298.16亿元
  • 公司债：143.45亿元
  • 中期票据：3271.11亿元
  • 短融：2656.86亿元
  • 定向工具：752.52亿元
• 成交量增幅：中期票据和定向工具增幅较大。

信用利差变化

• 中短期票据：中短期限品种信用利差整体走阔，长期限品种收窄。
• 企业债：短期限品种信用利差走阔，中长期限品种收窄。
• 城投债：中高等级品种信用利差整体收窄，低等级品种走阔。

低评级品种利差

• 中短融：AA-级利差处于历史高位，AA级处于历史中低分位，AA+级处于历史中低分位。
• 企业债：AA-级利差处于历史高位，AA级处于历史中低分位，AA+级处于历史低分位。
• 城投债：AA-级利差处于历史高位，AA级处于历史中位，AA+级处于历史中高分位。

关键信息

• 房地产市场：供需两弱，政策放松频次和力度上升，但需求释放未达预期，居民购房意愿低迷，疫情对销售带来不确定性。
• 政策支持：央行和外汇局发布政策支持房地产行业，强调保障融资平台公司合理融资需求，促进房地产市场平稳发展。
• 城投债策略：优质地区高等级城投债利差处于低位，尾部地区核心城投存在配置机会，但需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
• 投资建议：中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；弱资质民企信用风险仍有待释放，下沉评级策略性价比不高。
• 风险提示：经济波动超预期、政策超预期、企业再融资能力大幅下降等。

投资策略建议

• 房地产信用债：关注政策放松带来的行业预期改善，期待后续更强的调控政策。
• 城投债：建议在“优质地区下沉资质+拉长久期”和“中等地区信用挖掘+缩短久期”之间相机转换。
• 中长期资金：可等待市场机会，拉长久期以获取确定性收益。
• 弱资质民企：信用风险仍未释放，不建议下沉评级配置。

风险提示

• 经济波动：超预期的经济波动可能影响信用债市场表现。
• 政策变化：政策超预期可能对市场产生重大影响。
• 企业融资能力：企业再融资能力大幅下降可能加剧信用风险。