20220419-上海证券-央行历次降准_对债市影响几何__19页_2mb

上海证券研究报告总结：央行降准对债市影响分析

核心内容

本报告分析了2008年金融危机以来，央行五轮降准对债券市场的影响，并结合当前市场环境提出投资建议与风险提示。通过回顾历史数据，揭示了不同周期下债市的表现特征与影响因素。

主要观点

1. 降准对债市的影响因经济基本面而异：

   • 第一轮（2008.9-2008.12）：降准后十年期国债收益率从4.65%回落至2.7%，经济基本面受到次贷危机冲击，政策宽松有效释放流动性。
   • 第二轮（2011.12-2012.7）：降准后债市表现钝化，呈现筑底格局，因经济增速放缓与信用结构变化。
   • 第三轮（2014.11-2016.3）：宽松政策带动债牛行情，十年期国债收益率从4.6%下行至2.6%，经济内生动力不足与全球大宗商品价格下跌是主要背景。
   • 第四轮（2018.4-2020.5）：债市迎来黄金期，降准释放资金3.65万亿元，经济下行压力增加，流动性改善。
   • 第五轮（2021.7-至今）：疫情反复与地缘政治冲突影响，债市窄幅震荡，十年期国债收益率波动于2.6%-3%区间。

2. 当前降准力度不及预期，债市走弱：

   • 2022年4月央行降准0.25个百分点，低于市场预期，债市整体走弱。
   • 与2011-2012年相比，降准后债市表现钝化，叠加美联储加息与中美利差倒挂，债市维持震荡。
   • 投资建议关注稳增长板块、新冠抗原检测受益标的和氢能源产业链。

关键信息

降准实施背景

• 2022年4月15日，央行宣布降准，释放长期资金约5300亿元，金融机构加权平均存款准备金率降至8.1%。
• 本次降准旨在缓解市场悲观情绪，支持受疫情影响严重的区域和中小微企业，降低社会融资成本。

债市表现

• 利率债：收益率下行，期限利差走阔。国债和国开债收益率整体下行，10Y-1Y利差扩大。
• 信用债：净融资额增加，信用利差收窄。城投债与中短期票据收益率普遍下跌，信用利差收窄。

信用债市场动态

• 上周信用债发行1106只，规模10136.96亿元，净融资额为606.95亿元。
• 信用债发行以高评级为主，AAA级占比85.02%，AA+级占比5.56%，AA及以下占比约9.41%。
• 信用债发行以1年以内为主，占比57.71%。
• 发行行业以金融业为主，占比35.07%，其次为建筑业（11.07%）和综合类（20.15%）。

信用违约与评级调整

• 上周1家企业信用债违约，涉及房地产行业，违约前主体评级为BB。
• 6家企业主体评级被调低，主要集中在民营企业和部分上市公司，行业包括房地产、文化体育、铜业等。

投资建议

• 关注主线：稳增长板块、新冠抗原检测相关受益标的、氢能源产业链。
• 市场预期：降准力度不及预期，债市走弱，需关注政策面与监管环境的变化。
• 政策导向：关注国常会及中央政治局会议对居民消费补贴政策的可能出台。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，影响大宗商品价格。
• 美联储加息超预期：中美利差倒挂，对债市形成压力。
• 国内经济增速不及预期：2021年经济数据不完整，存在经济下行风险。
• 全球通胀超预期：可能对债券市场产生不利影响。
• 上市公司业绩不及预期：影响信用债市场表现。
• 市场波动超预期：需警惕市场波动风险。

结构分析

利率债市场

• 流动性观察：资金投放增加，流动性有所改善，DR001、DR007等利率下行。
• 一级市场发行：地方债发行增加，国债与政策性金融债为主要发行品种。
• 二级市场交易：收益率下行，期限利差走阔，市场整体呈现震荡趋势。

信用债市场

• 一级市场发行与到期：净融资额减少，但发行规模仍较大。
• 二级市场交易：信用债到期收益率普遍下跌，信用利差收窄，市场情绪有所改善。

数据图表

• 图1、图2：上证指数与沪深300指数走势，反映股市表现。
• 图3、图4、图5、图6、图7、图8：质押式回购利率曲线与近一年走势，显示流动性变化。
• 图9：央行公开市场操作规模，反映政策宽松程度。
• 图10：信用债发行与偿还情况，反映市场资金流动。
• 图11、图12、图13、图14、图15、图16：到期收益率曲线与期限利差走势，反映债市动态。
• 图17、图18、图19：信用债发行规模与分类，反映市场结构。
• 图20、图21：城投债与中短期票据收益率变动，反映市场反应。
• 图22、图23：信用利差变动，反映市场风险偏好变化。

表格数据

• 表1、表2：质押式回购利率变化，反映市场流动性。
• 表3：利率债发行一览，显示发行规模与品种。
• 表4、表5：国债与国开债到期收益率变化，反映市场利率趋势。
• 表6：信用债发行按种类分类，显示市场结构。
• 表7：信用债发行按行业分类，显示行业分布。
• 表8：信用债违约报表，显示违约情况。
• 表9：信用主体评级调整，显示信用风险变化。

结论

综上所述，央行降准对债市的影响需结合宏观经济背景与政策环境综合分析。当前市场环境下，降准力度不及预期，债市整体表现较弱，需关注政策动向与市场变化，谨慎投资。