20181225-国开证券-高能环境-603588.SH-土壤修复龙头_三大主业齐发力_24页_2mb

高能环境（603588.SH）总结

核心内容

高能环境是一家专注于环境技术研究与污染防治系统解决方案的高新技术企业，主营业务涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块。公司以土壤修复、填埋场生态修复、危险废弃物处置为核心发展领域，同时积极拓展生活垃圾处理、工业废水处理、污泥处置等业务。公司正逐步发展为集运营、工程、技术于一体的综合性环境治理服务商。

主要观点

• 政策利好：《土壤污染防治法》的出台为土壤修复行业带来明确的法律支持与资金保障，提升了行业景气度。
• 技术优势：公司拥有190项专利技术，自主研发能力强，引进国外先进技术并实现国产化，如原位热脱附技术，提升了公司在土壤修复领域的竞争力。
• 订单增长：公司土壤修复、垃圾焚烧及危废处置三大业务订单均实现快速增长，预计未来几年业务增速均将保持在30%以上。
• 盈利能力提升：公司通过并购危废处置企业，提高运营效率，使危废业务毛利率持续提升，高于行业平均水平。2018年前三季度公司毛利率达到30.31%，净利率提升至13.10%。
• 市场前景广阔：土壤修复市场规模预计未来三年将超千亿，垃圾焚烧市场空间有望超3500亿元，危废行业复合增长率预计在12%左右。
• 投资建议：公司当前PE为16.84倍，盈利预测显示公司2018-2020年归母净利润分别为3.17、4.17、5.38亿元，给予“推荐”投资评级。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1992年，2014年上市，2016年起积极拓展危废业务。
• 2018年前三季度营业收入为22.35亿元，同比增长47.10%；归母净利润为2.41亿元，同比增长86.49%。
• 公司股权结构稳定，李卫国为实际控制人，持股22.89%。
• 在手订单充足，运营业务占比逐步提升，2018年上半年运营业务收入占比达25.77%。

环境修复

• 行业订单增长：2016年土壤修复订单总额为62.9亿元，2017年增长至240亿元，涨幅达281.56%。
• 政策支持：《土壤法》出台，缓解了土壤修复行业的商业模式困境，提升了行业景气度。
• 核心技术：公司引进原位热脱附技术，成功实施多个大型土壤修复项目，如苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目。
• 技术体系：涵盖气相抽提、土壤固化/稳定化、原位注入、热脱附等，形成系统化解决方案。

城市环境

• 垃圾焚烧项目：泗洪垃圾焚烧项目进入试运营阶段，多个项目已开工，2019年将有更多项目启动。
• 核心技术：公司拥有柔性垂直屏障系统技术，获得“国家科技进步二等奖”，有效防止污染扩散。
• 市场空间：垃圾焚烧市场空间预计超3500亿元，公司垃圾处理能力有望大幅提升，运营项目占比增加。

工业环境

• 危废行业现状：危废产生量逐年增长，2017年达6937万吨，综合利用率和处置率分别达58%和37%。
• 行业瓶颈：危废实际负荷率低，核准与实际规模差距较大，市场潜力巨大。
• 并购策略：公司并购7家危废处置企业，提升危废业务毛利率，逐步成为营收主要来源。
• 运营能力：危废运营项目实现高毛利率，公司危废牌照量达40万吨/日左右。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为33.83亿元、44.54亿元、57.32亿元，归母净利润分别为3.17亿元、4.17亿元、5.38亿元。
• 财务指标：EPS分别为0.48元、0.63元、0.81元，PE分别为16.84倍、12.78倍、9.90倍，显示估值逐步下降，盈利增长确定性较强。
• 投资建议：公司具备较强的核心技术、清晰的产业链布局和广阔的市场空间，给予“推荐”投资评级。

风险提示

• 政府政策推进不达预期；
• 环保督察及治理力度低于预期；
• 公司业绩不达预期；
• 市场恶性竞争；
• 国内外二级市场系统性风险。