20180225-东兴证券-高能环境-603588.SH-深度报告_土壤修复龙头_城市环境与工业环境两翼发力_23页_1mb

高能环境（603588）深度报告总结

核心内容

高能环境是一家以土壤修复为核心业务，同时积极拓展城市环境和工业环境领域的综合性环境系统服务提供商。公司前身是中科院高能物理研究所于1992年成立的“北京高能垫衬工程处”，2014年登陆A股主板。其主要业务板块包括环境修复、城市环境和工业环境，涵盖污染场地修复、垃圾焚烧、危废处理等。

主要观点

• 土壤修复龙头地位稳固：公司是国内土壤修复领域的领先企业，技术体系完善，项目经验丰富，预计随着“十三五”后期土壤修复合同加速释放，公司将受益于行业增长。
• 危废处理能力提升：公司自2016年起加快并购和新设危废处理公司，截至2017年，危废处理牌照量达45万吨，预计未来产能将逐步释放，带来显著业绩增长。
• 城市环境板块发力：公司承接多个垃圾焚烧项目，包括新沂市、泗洪县等，预计2018年泗洪县项目投入运营，将贡献可观的净利润。同时，公司积极拓展污泥、医废、餐厨垃圾等固废处理业务，推动城市环境板块增长。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.51元、0.81元，对应PE分别为38倍、22倍、14倍，给予公司18年25倍PE估值，目标价为12.75元，首次覆盖并给予“推荐”评级。
• 行业前景广阔：土壤修复市场潜力巨大，危废处理行业未来将维持高景气，垃圾焚烧市场在“十三五”期间投资建设规模将超2000亿元。

关键信息

公司发展概况

• 成立于1992年，2014年登陆A股。
• 实控人为李卫国，持股22.63%，其弟李兴国持股2.53%，二股东许利民持股5.24%，副董事长刘泽军持股4.80%。
• 公司与东方雨虹有共同股东，李卫国为东方雨虹的董事长和实际控制人。

财务表现

• 2017年营业收入22.67亿元，同比增长44.90%；净利润2.03亿元，同比增长30.03%。
• 在手订单金额达92.27亿元，其中尚可履行订单74.71亿元。
• 2017年前三季度新增订单金额21.91亿元，全年预计新增订单超30亿元。

土壤修复行业现状

• 我国土壤污染情况严重，2014年首次全国土壤污染状况调查结果显示，全国土壤总的点位超标率为16.1%。
• 土壤修复行业政策不断完善，2016年《土十条》提出到2020年污染地块安全利用率达到90%以上，到2030年达到95%以上。
• 土壤修复订单将在“十三五”后期加速释放，公司凭借技术优势和项目经验，有望持续领先。

危废处理行业前景

• 我国危废处理行业起步较晚，处理能力不足，实际处置率不到30%。
• 公司通过并购和新设方式拓展危废处理能力，截至2017年处理牌照量达45万吨，预计未来产能将逐步释放。
• 公司在2017年并购扬子化工和中色东方，进一步提升危废处理能力。

垃圾焚烧项目进展

• 公司承接多个垃圾焚烧项目，如泗洪县、和田市、贺州市等，预计2018年泗洪县项目投入运营。
• 垃圾焚烧处理能力将由2015年的23万吨/日提升至2020年的68万吨/日，预计“十三五”期间垃圾焚烧建设市场规模达2250亿元。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年营业收入分别为22.70亿元、36.85亿元、55.90亿元。
• 预计2017-2019年净利润分别为2.03亿元、3.41亿元、5.33亿元。
• 公司2017-2019年EPS分别为0.31元、0.51元、0.81元，对应PE分别为38倍、22倍、14倍。
• 给予公司18年25倍PE估值，目标价为12.75元，首次覆盖并给予“推荐”评级。

风险提示

• 项目投产进度不及预期。
• 土壤修复市场订单释放不达预期。

财务指标预测

项目与订单情况

土壤修复订单

• 2017年前三季度新增土壤修复订单金额为4.84亿元。
• 2017年新增订单总额预计超过30亿元，其中环境修复类订单4.84亿元，城市环境类订单5.46亿元，工业环境类订单11.61亿元。
• 2017年新增土壤修复订单包括智造园北区（原葛店化工厂厂区）污染场地修复项目、白银历史遗留含铬土壤污染治理工程施工等。

垃圾焚烧项目

• 公司现有垃圾焚烧项目包括泗洪县、鹤岗市、黔江静脉园、贺州市、濮阳市、岳阳市等。
• 泗洪县项目预计2018年投入运营，届时将贡献1000多万元的净利润。

危废处理项目

• 公司通过并购和新设方式拓展危废处理能力，包括宁波大地、新德环保、阳新鹏富、靖远宏达、扬子化工、中色东方等。
• 2017年危废处理牌照量达45万吨，预计未来产能将逐步释放。

行业与政策背景

土壤修复政策

• 2014年《全国土壤污染状况调查公报》发布，显示全国土壤污染问题严重。
• 2016年《土十条》提出土壤修复目标，推动行业发展。
• 2017年《土壤修复防治法》将出台，填补法律空白，推动行业规范化。

危废处理政策

• 2008年《国家危险废物名录》发布，明确了危险废物分类。
• 2016年《国家危废物名录（2016）》修订，明确医疗废物管理内容，提高行业规范性。

垃圾焚烧政策

• 2016年《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出垃圾焚烧处理比例将由28.6%提升至50%，预计垃圾焚烧建设市场规模达2250亿元。
• 多项政策鼓励垃圾焚烧发展，包括《关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见》等。

总结

高能环境凭借其在土壤修复、危废处理和垃圾焚烧领域的技术优势和项目经验，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。随着土壤修复市场订单的逐步释放、危废处理能力的提升和垃圾焚烧项目的推进，公司将在环保行业高速发展的背景下，稳步迈向综合性环境系统服务提供商的目标。