20170630-华安证券-高能环境-603588.SH-双核战略_再融资促公司再腾飞_22页_1mb

高能环境（603588）投资分析总结

核心内容

高能环境是一家致力于成为全球领先的环境系统服务提供商的高新技术民营企业，其前身是中科院高能物理研究所垫衬工程处，成立于1992年。公司专注于固体废物、废液等污染防治技术研究及应用，并在土壤修复、危废处理、垃圾焚烧等环境领域布局。2016年公司确立了以土壤修复和危废处理为核心的发展战略，业绩开始回暖。2017年公司发布了再融资方案，旨在推动垃圾焚烧等项目落地，进一步促进公司增长。

主要观点

• 公司定位：致力于成为全球领先的环境系统服务提供商，技术为先，专注于污染防治和环境修复。
• 发展战略：以土壤修复和危废处理为核心，通过“收购+新建”模式进行布局，目标在2-3年内达到行业前三。
• 业绩表现：2016年营收15.6亿元，同比增长53%；净利润1.5亿元，同比增长54.2%。2017年一季度营收同比大增140%，归母净利润334.3万元，释放积极信号。
• 订单情况：2016年新增订单30亿元，预计2017年将达72亿元。截至2017年3月末，在手订单共87.68亿元，其中待执行订单74.63亿元。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.52元、0.71元、0.93元，对应PE分别为30.87倍、22.57倍、17.25倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 土壤修复

• 政策推动：《土壤污染防治法》即将出台，预计2017年三月前发布，政策端发力推动蓝海市场打开。
• 行业现状：土壤修复行业处于成长期，政策法规逐渐完善，行业景气度上升。
• 公司优势：公司是土壤修复领域的先行者，项目经验丰富，拥有完整的技术体系，具备较强的市场占有率（约20%）。
• 订单增长：环境修复类订单从2014年的1.39亿元增长至2016年的14.28亿元，预计2017年新增订单达25亿元。

2. 危废处理

• 行业现状：我国危废产生量大，法律法规逐渐健全，处理价格趋势向上，行业处于上升周期。
• 公司布局：通过收购和新建，公司已布局约10个危废项目，截至2016年末，危废处理牌照量达22.66万吨。
• 市场空间：预计2020年危废市场空间将超过2000亿元，行业前景广阔。

3. 垃圾焚烧发电

• 业务重点：垃圾焚烧发电是公司未来营运类项目增长极，主要采用PPP模式。
• 项目进展：公司已有多个垃圾焚烧项目进入建设阶段，包括泗洪县项目、贺州市项目等，预计2017年泗洪项目完工，其他项目将在2018年陆续完成。
• 再融资计划：公司发布了再融资预案，包括12亿元绿色债券和8.4亿元可转债，募集资金主要用于垃圾焚烧等项目，有助于缓解资金压力，加速项目落地。

风险提示

• 政策变化风险：土壤和危废行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 项目落地风险：项目推进不及预期可能影响业绩增长。
• 再融资风险：再融资计划推进不及预期可能影响资金链。

盈利与估值

• 财务预测：预计2017-2019年营业收入分别为30.51亿元、45.77亿元、59.49亿元；归属母公司净利润分别为3.43亿元、4.69亿元、6.13亿元。
• 估值指标：P/E从67.58倍降至17.25倍，P/B从5.37倍降至2.87倍，EV/EBITDA从42降至13倍，显示公司估值逐步下降，未来盈利潜力大。

财务数据概览

财务指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	1565	3051	4577	5949
归属母公司净利润	156	343	469	613
毛利率	27.4%	30.7%	29.8%	29.3%
ROE	7.7%	12.1%	14.5%	16.3%
每股收益	0.24	0.52	0.71	0.93
P/E	67.58	30.87	22.57	17.25
P/B	5.37	3.89	3.38	2.87
EV/EBITDA	42	22	17	13

项目与融资情况

• 再融资预案：公司计划发行12亿元绿色债券和8.4亿元可转债，用于垃圾焚烧等项目，预计2017年完成部分项目，2018年陆续完工。
• 垃圾焚烧项目：预计使用募集资金比例达75%，投资占比达70%，成为公司新增长极。

结论

高能环境在土壤修复和危废处理领域具备较强的竞争优势，政策支持和市场需求推动行业快速发展。公司通过再融资计划加速垃圾焚烧项目落地，提升业绩弹性。尽管面临一定的政策和项目落地风险，但公司的发展前景良好，预计未来三年业绩将实现持续增长，维持“买入”投资评级。