20151027-申万宏源研究_香港_-中国海外发展-00688.HK-维持买入评级_三季报符合预期_12页_1mb

报告摘要

中国海外发展（688 HK）三季报分析及投资评级

核心内容概览

中国海外发展（688 HK）于2015年10月27日发布三季报，整体表现符合预期，维持买入评级。公司营业收入和息税前利润分别同比增长18%和17%，第三季度营收和息税前利润同比增长11%和8%。截至9月末，公司手持现金稳定在780亿港币，净权益负债率保持在16%的低位。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度营业收入为794亿港币，同比增长18%，相当于全年目标达成率约52%。
- 第三季度营业收入同比增长11%，达到145亿港币。
- 前三季度息税前利润为272亿港币，同比增长17%。
- 第三季度息税前利润同比增长8%，达到39.4亿港币。
销售目标：
- 中国海外发展是唯一一家在第三季度上调2015年全年销售目标的上市开发商，从1680亿港币上调至1800亿港币。
- 前九月已实现合约销售1230亿港币，同比增长16%，预计第四季度月均销售额将达190亿港币，高于前三季度的140亿港币。
土地收购策略：
- 公司在2014年市场低迷期间大规模购入土地，花费380亿元，占合约销售的38%。
- 2015年第二季度，母公司中国建筑注入340亿元资产，增加了约1090万平方米土地储备。
- 2015年前九月购地支出仅120亿元，占合约销售比例降至12%，显示公司对高价地持谨慎态度，尤其在一线城市。
物业板块分拆：
- 中海物业（2669: HK）于2015年10月23日以实物分派方式分拆并独立上市。
- 中海物业2014年收入约21.63亿港币，利润达9700万港币，占中海外发展总收入的1.8%或总利润的0.4%。
- 物业管理业务的轻资产模式使其估值更高，中海物业收盘价为1.35港币，预计15年PE为35倍。
估值与盈利预测：
- 核心每股收益（Core EPS）预测为2015年3.29港币（同比增长13%）、2016年3.82港币（同比增长16%）、2017年4.59港币（同比增长20%）。
- 与同业相比，公司盈利增速、资产负债表和估值溢价方面具有显著优势，15年PE为7.8倍，PB为1.2倍，分别高于行业平均的7.1倍和0.8倍。
- 公司估值较每股净资产折价18%，但其强大的增长能力和稳健的资产负债表使其具备投资价值。
投资评级：
- 维持12个月目标价31.8港币，与每股净资产持平。
- 当前股价较目标价存在约22%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2013年营业收入：82,470亿港币，净利润：18,960亿港币。
- 2014年营业收入：119,997亿港币，净利润：23,830亿港币。
- 2015年预测营业收入：151,588亿港币，净利润：30,088亿港币。
估值指标：
- 2015年P/E为8.0倍，P/B为1.2倍。
- 行业平均P/E为7.1倍，P/B为0.8倍。
市场数据：
- 2015年10月26日收盘价为26.15港币。
- 价格目标为31.80港币。
- 52周高/低为34.05/20.15港币。
- 市场资本（USD Mn）为33,273亿。
- 市场资本（HK$ Mn）为257,865亿。
- 流通股数（Mn）为9,861亿。
- 汇率（RMB-HK$）为1.26。
公司信息：
- 分析师：Kris Li A0230511040076
- 报告编号：ARG379
- 联系方式：lihong@swsresearch.com