20170217-申万宏源研究_香港_-中国海外发展-00688.HK-土储优质_维持中海外买入评级_11页_1mb

报告摘要

中国海外发展 (688 HK) 买入评级总结

核心内容

中国海外发展（688 HK）作为一家大型国有内地开发商，在2016年实现了合约销售金额210亿港元，同比增长17%。公司通过一系列收并购活动，进一步巩固了其在一二线城市的竞争优势，同时优化了土地储备。尽管公司管理层在2016年11月发生变动，但影响可控。分析师认为，公司当前估值具有吸引力，并维持买入评级。

主要观点

销售表现：2016年全年合约销售金额达到210亿港元，同比增长17%。2017年初实现合约销售金额约20亿港元，同比增长40%。预计2017年全年销售目标将实现双位数增长。
土地储备：截至2016年底，公司土地储备总面积约6,000万平方米，其中权益面积约为5,200万平方米，平均土地成本为3,600元/平方米，仅约10%位于三四线城市。
财务状况：公司保持强劲的资产负债表，净负债率低于20%。毛利率维持在30%左右。公司2016年第四季度新增土储后，每股净资产值从33.6港元上调至34.0港元。
估值与目标价：当前股价较每股净资产值折价约29%，PE为7.3倍（2016E）和6.5倍（2017E），PB为1.0倍（2016E）和0.9倍（2017E）。考虑到新管理团队带来的不确定性，目标净资产值折价从0扩大至10%，目标价下调至30.6港元，较当前价格仍有约26%的上行空间。
管理层变动：前任董事长兼行政总裁郝建民先生辞职，副主席肖肖先生被紧急任命为新主席，一个月后颜建国先生回归担任行政总裁。新管理层可能需要时间重新优化内部运营，但相较于私营开发商，管理层变动对国有企业的负面影响较小。

关键信息

财务数据：
- 2014年收入为138,505亿港元
- 2015年收入为148,074亿港元
- 2016E收入为179,743亿港元
- 2017E收入为214,438亿港元
- 2018E收入为249,222亿港元
净利润：
- 2014年为22,910亿港元
- 2015年为27,562亿港元
- 2016E为33,403亿港元
- 2017E为40,484亿港元
- 2018E为47,873亿港元
每股收益（EPS）：
- 2014年为3.33港元
- 2015年为3.61港元
- 2016E为4.01港元
- 2017E为3.91港元
- 2018E为4.59港元
核心每股收益（Core EPS）：
- 2014年为2.80港元
- 2015年为2.99港元
- 2016E为3.28港元
- 2017E为3.70港元
- 2018E为4.37港元
市盈率（P/E）：
- 2016年为7.3倍
- 2017年为6.5倍
市净率（P/B）：
- 2016年为1.0倍
- 2017年为0.9倍
净资产值（NAV）：
- 2016年为34.0港元
目标价：
- 2017年为30.6港元
股价表现：
- 2017年初以来，股价反弹约两成，短期可能有所调整，但未来催化剂主要来自于港股市场的继续走强。

附录

分析师：Kris Li，A0230511040076 ARG379，邮箱：lihong@swsresearch.com
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