深度报告-20210604-德邦证券-科锐国际-300662.SZ-灵工行业机遇现_生态布局壁垒坚_55页_6mb

科锐国际（300662.SZ）投资分析总结

核心内容

科锐国际是A股唯一以灵活用工为主营业务的人力资源服务行业龙头，深耕人力资源服务行业25年，通过外延扩张和内生增长实现收入与业绩的双增长。公司业务涵盖灵活用工、中高端人才访寻和招聘流程外包（RPO），其中灵活用工是核心驱动力，2020年营收占比达79%。公司通过“四个一”战略，构建“服务+技术+平台”整体解决方案平台，加速迈向“530”目标，即30年后成为全球前五的人力资源公司。

主要观点

• 灵活用工为核心增长引擎：灵活用工业务营收增速远超行业，2017-2020年CAGR达68%，2020年贡献超50%的毛利润，且毛利率持续提升。
• 技术驱动+平台赋能：公司积极推进数字化转型，通过技术+平台+服务模式提升内部管理效率与外部服务能力，构建完整人力资源生态。
• 国际化战略：公司积极拓展海外市场，2020年海外市场营收占比达28%，国际化布局加速。
• 大客户驱动增长：公司前五大客户贡献27.99%销售额，KA客户是业绩增长的主要引擎，客户粘性强，复购率高。
• 研发与人才投入：公司研发投入逐年增加，研发人员从30人增长至200人，强化技术壁垒。
• 行业前景广阔：中国灵活用工市场仍处于快速成长期，预计2023年市场规模将达1771亿元，渗透率不足1%，未来增长空间大。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，2017年登陆深交所创业板。
• 前身北京翼马，通过收购和整合中外人力资源公司实现扩张。
• 营收2012-2020年CAGR为30.7%，2020年营收达39.32亿元。

业务布局

• 灵活用工：占比最大，增速最快，2020年营收31.12亿元，CAGR为68%。
• 中高端人才访寻：公司起步于猎头业务，积累大量资源和客户，2020年营收4.61亿元。
• 招聘流程外包（RPO）：2020年营收1.11亿元，毛利率显著高于其他业务。

技术与平台

• 推出“禾蛙”众包平台、“即派盒子”等线上产品，布局HR SaaS技术。
• 通过“技术+平台+服务”模式，提升运营效率与服务精准度。
• 2021年计划通过定增融资7.6亿元，用于数字化转型平台与集团信息化升级。

财务表现

• 2020年归母净利润1.86亿元，YOY增长22%。
• 2021年预计营收57亿元，净利润2.32亿元，对应增速分别为45.6%和24.7%。
• 毛利率持续下降，但灵活用工贡献超50%毛利润，公司ROE保持高位，2020年为19.7%。

股权结构

• 实际控制人为高勇和李跃章，股权结构稳定，决策高效。
• 2020年泰永康达持股32.75%，公司治理结构有利于长期发展。

行业分析

• 中国人力资源服务行业增长迅速，2014-2018年CAGR为20.9%。
• 灵活用工为黄金赛道，2014-2018年CAGR达26.4%，预计2023年市场规模达1771亿元。
• 国内行业集中度低，与海外龙头相比有较大提升空间。

风险提示

• 新冠疫情反复影响业务增长。
• 宏观经济恢复不及预期可能影响招聘需求。
• 人力资源行业竞争加剧。
• 线上平台产品研发进度不及预期。

投资建议

• 目标价：75.00元（对应12个月目标PE 45x）。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 成长空间：公司发展快速，中长期战略清晰，未来有望成为全球领先的人力资源公司。

总结

科锐国际凭借灵活用工为核心业务，持续增长，并通过技术平台与服务生态布局，增强行业竞争力。公司具备较强的国际化能力与大客户资源，未来在人力资源服务行业快速发展的背景下，有望实现持续增长，是值得投资者关注的优质标的。