20240219-国联证券-美图公司-01357.HK-借力AIGC_影像数字龙头迎来新成长_37页_2mb

美图公司深度研究报告总结

1. 公司背景与商业转型

美图公司成立于2008年，2016年在香港联交所上市，是一家以人工智能为核心的科技企业，专注于影像数字技术。2016年推出移动版美图秀秀和后续产品矩阵，风靡全球用户。公司在2020年全面转向订阅模式，2022年VIP订阅业务收入超越广告，成为最大收入来源。2023年上半年，VIP订阅用户达720万，渗透率29%，推动经调整归母净利润同比增长320%。业务从C端向B端生产力场景延伸，布局AIGC领域，自研AI视觉大模型MiracleVision。

2. AIGC机遇与行业应用

AIGC（人工智能生成内容）在图像、视频编辑等领域应用广泛，预计2030年AI图像市场规模达917亿美元。美图公司凭借在拍摄美颜市场的深厚积累，月活用户稳固，优势显著。相比字节、阿里等头部企业，高额研发投入和垂直场景深耕形成护城河，减少竞争冲击。案例包括AI绘画功能全球火爆，获多国应用榜单冠军。

3. 业务板块分析

• 影像与设计产品：核心业务，包括美图秀秀、美颜相机等，收入高速增长。2023年H1同比增长62%，用户MAU达247亿。AIGC功能如AI修图、视频编辑持续创新，订阅渗透率提升至29%。
• 美业解决方案：包含美得得（供应链管理）和美图宜肤（AI测肤），2023年营收增311%，重点向小众品牌拓展。
• 广告业务：依托高流量平台，2023年H1同比增长282%，保持平稳增长，依赖于产品创新吸引流量。

4. 财务预测与估值

预测2023-2025年营收分别为278亿、368亿、474亿人民币，复合增长率315%。净利润年增速分别2258%、543%、422%，三年CAGR 966%。估值采用DCF绝对估值法和PE相对估值法，目标价447元/股或492港元，首次覆盖评级“买入”，基于36倍PE。

5. 风险提示

市场竞争加剧、AIGC技术迭代不及预期、用户付费意愿低及可比公司估值差异等风险需关注。