20240102-东方财富证券-美图公司-01357.HK-深度研究_擅成人之_美_战AI之_图__36页_2mb

公司概况：美图公司成立于2008年，以“AIGC/AI视觉大模型+应用层”构成的产品生态为核心竞争力，主要收入来源包括VIP订阅、SaaS服务、在线广告及企业解决方案。

投资要点：全球“颜值经济”复苏带动C端CPTPP及美妆需求回暖，B端图像修片、供应链管理等SaaS应用需求激增。AI视觉技术（如MiracleVision大模型）推动影像生产力升级，赋能商业摄影、医美美妆等场景的数字化落地。

核心竞争力：

• 用户基础：截至2023H1，MAU达24.7亿，其中美图秀秀、美颜相机MAU占主导（总额超22亿），海外占比达29%。
• 产品布局：覆盖C端（美图秀秀、Wink）与B端（美得得供应链、美图宜肤AI测肤）的全链路产品矩阵。
• 技术壁垒：赖世伟领导的MTLab核心团队在计算机视觉领域保持领先，分布式数据系统支撑AI算法迭代。

商业模式：

• 订阅业务：2022年网红占营收最高（37.5%），ARPPU及付费渗透率持续提升。
• SaaS业务：通过美得得（供应链SaaS）和美图宜肤（AI测肤）服务美妆、医美电商行业，毛利率逐步上升。
• 广告变现：依托千万级MAU规模，广告收入2023年弹性显著。

盈利预测：预计2023-2025年营收CAGR达415%-397%，经调整净利润将从9.4亿元增长至704亿元（年复合增速＞400%），港股首次覆盖“买入”评级（目标价513港元）。

风险提示：

• 行业竞争加剧（如抖音特效工具渗透率快速提升）；
• 数据隐私监管趋严，影响IMS业务拓展；
• AI技术迭代不及预期或用户付费意愿降低。