20231022-兴证国际证券-美图公司-01357.HK-推出_懂美学的AI视觉大模型_3.0_VIP订阅渗透率持续提升_9页_1mb

美图公司（01357.HK）总结

核心内容

美图公司（01357.HK）是一家专注于AI视觉技术与数字内容生成的科技公司，近年来通过自主研发的AI视觉大模型Miracle Vision及一系列AI生产力工具，推动其业务从生活场景向生产力场景拓展。公司于2023年10月发布Miracle Vision 3.0版本，进一步强化其在AI视觉领域的竞争力，并计划将其应用于电商、广告、游戏、动漫及影视等行业，提升B端业务的市场渗透率。

主要观点

• AI视觉大模型的升级：Miracle Vision 3.0版本优化了模型可控性与垂直领域效果表现，提升了内容生成与实际工作流程的融合能力，有助于缩短设计交付时间。
• 业务转型成效显著：美图自2020年起推进订阅模式，2022年半年度订阅首次超过广告成为第一大收入来源，2023年半年度订阅渗透率提升至2.9%，订阅业务收入同比增长62%。
• 订阅业务推动增长：影像与设计产品订阅业务收入增长显著，带动公司整体营收同比增长29.8%至12.6亿元，净利润由亏损2.8亿元转正至2.1亿元。
• AI生产力工具发展迅速：包括WHEE、开拍、Wink Studio、美图设计室2.0、DreamAvatar和Robo Neo等AI产品在各自领域表现良好，用户增长和使用效率显著提升。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为4.73港元，预计未来几年公司营收和利润将保持增长。

关键信息

产品与技术

• Miracle Vision 3.0：优化了细节控制与局部编辑功能，提升了垂直领域效果表现，计划应用于电商、广告、游戏、动漫及影视行业。
• AI生产力工具：
  • WHEE：文生图、图生图、线稿上色等功能，已生成超过550万条优质AI内容。
  • 开拍：涵盖AI脚本、AI提词器、AI美颜、文字快剪和一键包装，9月MAU突破35万人。
  • Wink Studio：AI视频编辑工具，支持修一帧、全局修复和专业画面渲染，7月上线服务累计近10万名视频创作者。
  • 美图设计室2.0：为近百万中小电商卖家提供AI商拍服务。
  • DreamAvatar：AI数字人生成工具，支持写实与风格化数字人生成。
  • Robo Neo：AI修图助手，通过自然语言转化为修图指令，效率提升约35%。

商业模式

• 订阅模式转型：2020年起推进订阅模式，2023年半年度订阅业务成为主要收入来源。
• 订阅渗透率提升：2023年半年度订阅渗透率提升至2.9%，较2022年提升0.6个百分点。
• 收入结构：2023年半年度收入结构为影像与设计产品（48%）、美业解决方案（23%）、广告（28%）及其他（2%）。

财务表现

• 营收增长：2023年半年度营收同比增长29.8%至12.6亿元。
• 净利润扭亏为盈：2023年半年度净利润由亏损2.8亿元转正至2.1亿元，经调整归母净利润同比增长320%至1.5亿元。
• 财务预测：
  • 2023E：营收27.77亿元，同比增长33.2%；经调整归母净利润3.43亿元，同比增长209.9%。
  • 2024E：营收37.67亿元，同比增长35.6%；经调整归母净利润5.73亿元，同比增长67.1%。
  • 2025E：营收48.47亿元，同比增长28.7%；经调整归母净利润7.96亿元，同比增长39.0%。
• 盈利能力：毛利率保持在56.9%以上，经调整归母净利率从5.3%提升至16.4%。

市场前景

• AI内容生成市场：预计2022-2032年CAGR为25%，市场空间较大。
• AI原生工作流：预计可大幅缩短设计交付时间，例如将传统设计交付时间从8.5天缩短至2.5天。

风险提示

• AIGC商业模式效果不及预期：可能影响公司收入增长。
• 付费订阅率不及预期：可能影响订阅业务增长。
• 竞争加剧：市场环境变化可能影响公司市场份额。

财务指标

主要财务比率

• 资产负债率：从2022年的25.9%下降至2025年的24.1%。
• 流动比率：从2022年的229.8%提升至2025年的331.3%。
• 速动比率：从2022年的227.4%提升至2025年的329.5%。
• 资产周转率：从2022年的42%提升至2025年的62%。
• 每股经营现金流：从0.05元提升至0.23元。
• 每股净资产：从0.85元提升至1.32元。

经营现金流

• 2023E：经营活动产生现金流量为5.73亿元，同比增长显著。
• 2024E：经营活动产生现金流量为7.03亿元。
• 2025E：经营活动产生现金流量为10.42亿元。

业务结构

美图公司业务主要包括：

1. 影像与设计产品：涵盖AI图片、视频、设计、数字人及影像服务聚合。
2. 美业解决方案：包括AI测肤、ERP和供应链管理SaaS方案。
3. 广告业务：主要收入来源之一。
4. 其他业务：如IMS（达人营销服务）等。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：4.73港元，预期升幅27.5%。
• 增长潜力：AI技术推动内容生成市场增长，公司有望通过AI生产力工具实现B端业务突破。

总结

美图公司凭借其自研AI视觉大模型Miracle Vision和一系列AI生产力工具，正在加速从生活场景向生产力场景的转型。订阅模式的转型成效显著，带动公司营收和利润增长。未来，公司有望在AI内容生成市场中持续拓展，提升订阅渗透率和ARPU，实现长期盈利增长。然而，公司也面临AIGC商业模式效果不及预期、付费订阅率不及预期及竞争加剧等风险。