20260602-东方证券-美图公司-01357.HK-生活场景持续拓展深度_生产力Agent进展加速_5页_441kb

文档总结

核心内容

本报告分析了美图公司在2026年的业务发展情况，重点关注其在生产力场景与生活场景的进展，并对其盈利预测与投资建议进行了评估。

生产力场景

• 公司在生产力场景持续发力，通过将 Agent 嵌入工作流，提升产品功能与用户体验。
• 典型案例包括 RoboNeo 的 Agent Teams 功能，内置广告营销、电商、动画制作等领域的专家技能库，同时支持用户偏好与风格的沉淀。
• 公司通过精细化运营与行业洞察，解决行业痛点，如 AI 拆分图层功能，难以被通用模型替代。
• 预计 2026 年 Agent 工作流将逐步成熟，处理复杂任务流程更精细化，带动 Token 消耗显著上升，最终体现为 ARPU 值提升，形成付费订阅 + ARPPU 双轮驱动，支撑生产力场景收入增长。

生活场景

• 生活场景产品功能迭代迅速，AI 功能占比高达 81%。
• 公司在生活场景上对爆款功能依赖较低，注重对用户审美和需求的把握，如瘦斜方肌等功能的上线。
• 截至 2026 年 3 月，生活场景付费用户数同比增长 27% 达 1,556 万人，ARPU 值小幅提升约 5%。
• 公司海外业务拓展持续进行，产品全球布局有助于 ARPU 提升。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2026~2028 年经调整归母净利润分别为 13.53/16.53/19.54 亿元。
  • 营业收入预计分别为 4,942/6,004/7,100 百万元，同比增长分别为 28.1%/21.5%/18.3%。
  • 毛利率预计维持在 74% 左右，净利率逐步提升至 27.5%。
  • 每股收益预计从 0.23 元增长至 0.35 元。

• 估值与目标价：

  • 采用 PE 估值法，根据可比公司平均估值水平，给予美图 2026 年 18xPE 估值。
  • 对应市值为 249 亿元人民币、286 亿港元（汇率 0.87），目标价为 6.24 港元/股。
  • 投资评级为“买入”，维持不变。

风险提示

• 生活产品迭代不及预期：若产品更新未能满足用户需求，可能导致用户流失或付费意愿下降。
• 海外业务拓展不及预期：产品本地化运营若出现偏差，可能影响海外市场接受度。
• 生产力产品进展不及预期：若对工作流和用户痛点理解不准确，可能影响生产力业务的发展。

财务信息概览

投资评级与定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 目标价为 6.24 港元/股，较当前股价 5.5 港元有约 13.5% 的上涨空间。
• 2026 年 6 月 1 日，H股市值为 25,224 百万港币，总股本为 458,618 万股。

市场表现

• 2026 年以来股价表现波动较大，1 周涨幅约 22.77%，1 月涨幅约 32.21%，3 月小幅下跌约 2.83%，12 月下跌约 15.43%。
• 相对恒生指数表现较好，1 周涨幅 23.58%，1 月涨幅 33.68%。

可比公司估值

总结

美图公司凭借在生产力与生活场景的持续创新与优化，展现出强劲的增长潜力。其 Agent 工作流的逐步成熟、AI 功能的丰富性及精细化运营策略，有望推动其收入稳步增长。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的行业洞察力和产品创新能力，值得投资者关注。