20131218-国金证券-饲料行业_专题分析报告-景气度改善_龙头高增长_11页_684kb

饲料行业专题分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了中国饲料行业的市场状况及主要企业的发展前景，重点聚焦于猪饲料和水产饲料两个领域。报告指出，饲料行业整体长期竞争力高于行业均值，其中猪饲料作为过去五年增长最快的细分品类，预计未来五年仍将保持高增长态势，而水产饲料在2014年大概率迎来景气大年。

主要观点

猪饲料：持续增长与景气度改善

• 猪饲料是过去五年中国饲料行业中规模增速最快的品类，复合增速达 14%。
• 当前行业渗透率约为 35%，未来仍有较大发展空间，预计可继续维持 10% 以上的年增长率。
• 景气度三因素模型显示，2014年猪饲料景气度环比明显改善，主要受益于饲料成本下降、生猪盈利稳定及生猪存栏量上升。
• 行业集中度提升是必然趋势，龙头企业将通过渠道扩张和模式创新（如养殖服务商）进一步抢占市场份额。

水产饲料：大年可期，两巨头竞争激烈

• 水产饲料行业呈现“大小年”规律，2014年为大年，预计销量增速将超过 40%。
• 通威股份和海大集团是当前水产饲料行业两大巨头，市占率合计达 20%，CR6（前六名企业市占率）约为 35%。
• 通威股份2013年三季报表现良好，毛利率已超越海大，盈利改善拐点确立，未来盈利空间较大。
• 海大集团因2013年台风影响业绩承压，但其低基数特性使其在2014年有望实现高增长，尤其是通过华中市场和境外市场的扩张。

关键信息

市场数据概览

增长驱动因素

• 规模化养殖比例提升：年出栏50-5万头的中型规模养殖增长最快。
• 预混料向配合料转型：配合料使用率提升，带动饲料行业整体增长。
• 玉米豆粕成本上涨：饲料企业具备规模采购优势和价格判断能力，成本控制能力优于中小养殖户。

龙头公司分析

大北农

• 逆势扩张渠道：销售人员增长显著，新增人数达2013年新增的三倍以上。
• 2014年业绩预期：预计全年增速 40% 以上，销售执行与费用控制提升，盈利能力增强。
• 长期目标：服务1亿头猪和1亿亩地，预计净利可达 50亿元，市值空间 500亿 以上。
• 投资建议：给予 30×14PE 的估值水平，目标价 21.0元，评级为 “买入”。

通威股份

• 盈利改善：2013年三季报表现健康，毛利率提升，已接近海大。
• 未来增长点：继续开拓黑龙江、安徽市场，优化产品结构，食品业务减亏。
• 投资建议：给予 25×14PE 的估值水平，目标价 9.0元，评级为 “买入”。

海大集团

• 2013年业绩承压：受台风影响，上半年毛利率下滑 0.59%，全年净利润预计下滑 0-30%。
• 2014年增长预期：猪饲料销量有望突破 110万吨，水产饲料增速预计超过 40%，毛利率提升。
• 投资建议：给予 30×14PE 的估值水平，目标价 15.9元，评级为 “买入”。

行业趋势与投资建议

• 行业集中度提升：饲料企业数量持续减少，年产能 10万吨以上 企业数量增加，集中度显著提升。
• 渠道扩张：龙头企业通过局部地区占领模式实现增长，未来仍有较大地域扩张空间。
• 模式创新：龙头企业逐步向养殖服务商转型，提供从饲料到疫苗、仔猪、种子等全方位服务。
• 投资推荐：重点推荐大北农、通威股份、海大集团，认为其未来5年仍处于高速成长期。

风险提示

• 水产饲料风险：受多雨天气、台风暴雨影响，存在一定的市场波动风险。
• 价格波动风险：虽然饲料成本下降，但未来价格仍有不确定性。
• 行业竞争加剧：水产饲料行业竞争激烈，需关注营销和服务能力。

附录：图表说明

• 图表1：猪饲料是过去五年规模增速最快的饲料品种。
• 图表2：2012年前五饲料龙头市占率。
• 图表3：饲料企业数量减少趋势。
• 图表4：饲料成本下降对景气度的正面影响。
• 图表5：通威与海大资产和盈利指标接近。
• 图表6：海大猪饲料销量增长趋势。
• 图表7：水产饲料大小年规律。

分析师信息

• 虞秀兰
• SAC执业编号：S1130512050001
• 联系方式：(8621) 60230226 / yuxl@gjzq.com.cn

联系方式

• 上海
  电话：(8621)-61038271
  传真：(8621)-61038200
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

• 北京
  电话：010-66216979
  传真：010-66216793
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  地址：中国北京西城区长椿街3号4层

• 深圳
  电话：0755-83831378
  传真：0755-83830558
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD