20140801-申万宏源-畜禽饲料行业_报告-最坏时点已过渐入反转通道_建议积极配置畜禽饲料股_14页_838kb

畜禽饲料行业投资策略总结

核心内容

2014年下半年，畜禽饲料行业迎来复苏趋势，行业景气度逐步改善。上游去产能推动畜禽产品价格企稳回升，养殖业扭亏为盈，饲料企业盈利也逐步进入反转通道。本文重点分析了行业复苏原因、企业盈利差异因素以及投资建议。

主要观点

• 畜禽产品价格回升：2014年上半年，畜禽养殖行业因上游去产能推动，产品价格逐步企稳并进入趋势性上涨通道。生猪存栏量连续下降，能繁母猪存栏量跌破警戒线，推动猪价上涨。肉鸡苗和肉鸡价格也突破盈亏平衡线，行业整体盈利复苏。
• 饲料行业走出低谷：随着养殖盈利改善，饲料企业需求回暖，尤其是高端饲料（如母猪料、仔猪料）的销量增长明显。同时，养殖业扭亏为盈后，饲料企业资金回收难度下降，应收账款逐步改善。
• 成本压力下降：2014年饲料企业成本压力低于2013年，主要由于玉米价格涨幅温和、豆粕价格同比下跌，以及龙头企业通过期货市场提前锁定低价原料成本，有效控制成本。
• 企业盈利差异：各饲料企业盈利恢复速度和空间存在差异，核心取决于“PECC”指标（产品结构、经营效率、客户结构、成本控制）。

关键信息

行业复苏背景

• 生猪存栏量：2014年6月全国生猪存栏量为4.29亿头，同比下降4.8%，连续17个月下降。
• 能繁母猪存栏量：2014年6月全国能繁母猪存栏量为4592万头，同比下降8.2%，连续8个月同、环比下降。
• 猪价回升：2014年7月25日，全国外三元生猪均价为7.08元/斤，较5月最低点上涨32%。
• 禽产业链去产能：白羽肉鸡产业联盟减少祖代种鸡引种规模，预计2014年引种量减少22%。祖代种鸡存栏量降至104.8万套，预计三季度父母代鸡苗价格回升至成本价15元/套以上。

饲料企业成本控制

• 玉米与豆粕价格：玉米价格涨幅温和，豆粕价格同比下跌5%左右。饲料原料成本占总成本70%，其中玉米占45-60%，豆粕占15-25%。
• 期货锁定成本：龙头企业通过期货市场提前锁定原料成本，有效降低饲料成本。例如，大北农、新希望六和、唐人神等均在期货市场锁定了低价玉米和豆粕。
• 成本传导机制：随着养殖盈利恢复，饲料价格与原料成本之间的传导性提升，饲料企业可将成本压力传递至下游，提升盈利空间。

企业盈利恢复差异

• PECC指标：决定饲料企业盈利恢复速度和空间的关键指标包括产品结构、经营效率、客户结构和成本控制。
  • 产品结构：猪料占比高的企业将更早受益于猪价回升，如大北农。
  • 经营效率：费用控制良好的企业盈利弹性更大，如大北农。
  • 客户结构：专业、规模化养殖户占比较高的企业复苏更明显，如大北农。
  • 成本控制：提前锁定原料成本的企业盈利改善更快，如新希望、唐人神。

投资建议

• 推荐顺序：大北农、新希望、唐人神。
• 大北农：
  • 猪料占比最高，费用率下降带来业绩弹性。
  • 2014-16年EPS预计分别为0.55/0.70/0.95元，市盈率分别为24/18/14倍，给予“买入”评级。
• 新希望：
  • 通过品种结构调整和成本控制，单吨盈利提升30%以上。
  • 2014-16年EPS预计分别为1.39/1.79/1.91元，市盈率分别为10/8/7倍，维持“增持”评级。
• 唐人神：
  • 受益于湖南本地市场复苏，并加快省外市场拓展。
  • 2014-16年EPS预计分别为0.24/0.28/0.33元，市盈率分别为33/28/24倍，上调至“增持”评级。

表格总结

表1：畜禽饲料上市公司“PECC”指标比较

表2：畜禽饲料行业上市公司盈利预测及估值比较

风险提示

• 猪价大幅回落：若猪价回落，可能影响饲料企业盈利。
• 补栏积极性低于预期：若补栏速度慢于预期，饲料需求恢复可能滞后。

结论

2014年下半年，畜禽饲料行业迎来复苏，上游去产能推动产品价格回升，养殖业盈利改善带动饲料需求增长。龙头企业通过成本控制和产品结构调整，盈利改善明显。根据“PECC”指标，推荐顺序为大北农、新希望、唐人神。投资者应关注生猪和肉鸡价格走势、补栏积极性及企业成本控制能力，以把握行业复苏带来的投资机会。