20140804-中泰证券-饲料行业_中周期底部呈现_饲料股迎来绝佳配置时点_11页_677kb

饲料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告由齐鲁证券发布，时间为2014年8月4日，主要分析2014-2015年饲料行业投资机会，指出当前是中周期布局饲料股的绝佳时机，并推荐重点公司如大北农、新希望、唐人神、正邦科技、海大集团和通威股份。

主要观点

• 行业周期与配置时机：2014年8月是饲料行业中周期底部向上阶段，未来1年饲料需求将明显回升，饲料股的收益风险比最佳。当前配置饲料股优于等待2015年节后。
• 饲料行业弱周期特性：饲料行业盈利依赖“单吨盈利”与“养殖存栏”相乘，因此其盈利模式更看存栏增长和成本控制，而非猪价单边上涨。
• 行业景气滞后性：饲料行业景气度通常滞后猪价1-2个季度，当前猪价已跨过成本线，未来饲料需求将随之提升。
• 猪价波动减弱：由于规模化养殖比例提升，养殖户经验增强，猪价波动基础削弱，猪周期趋于扁长化，弹性减少。
• 平台型公司崛起：饲料行业正进入“3.0时代”，平台型公司通过技术、服务和综合能力提升，逐步成为行业主导者。
• 投资策略：首选畜禽饲料龙头，如大北农、新希望，弹性品种如唐人神、正邦科技也可按需配置。水产饲料方面，海大集团、通威股份在旺季表现值得关注。

关键信息

1. 行业周期与投资时点

• 中周期底部向上：2014年7-8月为饲料行业中周期底部向上阶段，预计2014年下半年猪价中枢抬升，2015年景气回升。
• 补栏临界点：当猪价超过14.2元/公斤时，养殖户补栏趋于积极。
• 补栏积极带动销量：预计8-9月份补栏积极，将带动饲料销量提速，吨均费用和成本下降将促进利润增长。

2. 重点公司推荐

3. 行业趋势分析

• 规模化养殖提升：500头规模以上养殖占比近50%，行业主体集中在年出栏200-20000头，说明行业集中度提升。
• 养殖户经验积累：经历多轮猪周期后，养殖户更加理性，猪价上涨时补栏理性，下跌时去产能不极端。
• 成本端改善：2014年成本端与需求端均有所改善，水产饲料行业景气度将明显回升。
• 平台型公司优势：通过提供技术、管理、信息、金融等综合服务，平台型公司更受益于行业复苏。

4. 投资逻辑

• 周期角度选时：当前是中周期布局饲料股的绝佳时机，收益风险比最佳。
• 竞争优势角度选股：优选服务平台型、快速成长的饲料龙头。
• 饲料行业后周期特性：饲料行业景气滞后猪价3-6个月，行业最佳时期为养殖头均盈利约200元时。

5. 饲料行业3.0时代

• 高效产能替代低效：中小养殖户退出，规模户理性扩张，行业结构优化。
• 平台型公司主导：饲料龙头通过平台化和综合服务提升竞争壁垒，分享行业增长红利。

投资评级

总结

饲料行业正处于中周期底部向上阶段，2014年8月为战略性增仓时机。随着猪价回升和养殖户补栏积极，饲料需求将逐步提升。平台型饲料公司如大北农、新希望和唐人神在行业复苏中更具优势，其盈利模式和综合服务能力使其在行业低谷期也能获得增长。2015年饲料行业景气度将显著回升，重点公司业绩增速维持在50%左右。因此，当前是配置饲料股的绝佳时点，推荐优先关注畜禽饲料龙头，同时关注水产饲料在旺季的表现。