20150727-长城证券-众合科技-000925.SZ-公司深度报告_轨交环保双驱动_管理进取求发展_29页_2mb

众合科技深度报告总结

核心内容

众合科技是一家专注于轨道交通和节能环保领域的上市公司，具备独特的“轨交环保双业务”布局，能够有效对接地方政府的PPP项目，推动业绩增长。公司于2015年通过非公开发行收购海拓环境，拓展水处理业务，增强环保产业链。同时，公司积极拓展轨交业务，随着地铁建设高峰期的到来和国产化趋势的加快，其信号系统和AFC自动售票系统业务的盈利能力有望显著提升。

主要观点

• 双业务模式：公司是国内唯一同时涉足轨道交通和环保业务的企业，具备承接大型PPP项目的能力，未来订单预期增长。
• 环保业务拓展：通过收购海拓环境，公司进入水处理领域，受益于“水十条”政策推动的工业污水处理市场。
• 轨交业务增长：公司轨交信号系统和AFC系统市占率高居前三，受益于国内地铁建设高峰期及国产化趋势，毛利率有望提升。
• PPP模式驱动：国家大力推广PPP模式，公司凭借双业务优势，有望在环保和轨交领域获取更多政府项目订单。
• 管理层积极进取：公司管理层通过产业布局、员工持股计划等措施，增强了市场信心和公司稳定性。

关键信息

市场数据

• 目前股价：25.44元
• 总市值：83.16亿元
• 流通市值：76.66亿元
• 总股本：32,690万股
• 流通股本：30,134万股
• 12个月最高/最低：48.37元 / 13.40元

盈利预测

投资建议

公司作为轨交和环保双业务领先者，具备业绩反转潜力，市值较小，未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。

投资要点

1. 进军水处理，环保业务增添新亮点

• 收购海拓环境：以2.47亿元收购海拓环境100%股权，交易作价相对便宜，毛利率高于多数上市环保公司。
• 服务范围：海拓环境在浙江等地运营管理20个废（污）水处理项目，涉及电镀、印染等行业。
• 市场潜力：浙江水处理市场空间广阔，预计提标改造和第三方运营需求分别达170亿元和64亿元。

2. 轨交业务进入成果收获期

• 市场占有率：在通信系统和自动售票系统领域，市占率高居前三。
• 未来市场空间：预计未来三四年地铁通信及信号、售票系统的年空间达420亿元，随着PPP模式推广，公司有望获取更多订单。
• 国产化趋势：信号系统国产化率偏低，公司具备自主研发能力，未来盈利能力有望大幅提升。

3. PPP模式助力公司成长

• 政策推动：国家出台多项政策鼓励PPP模式，2015年发改委公布的PPP推介项目中，轨交和环保投资占比最高。
• 项目空间：全国PPP项目总投资近2万亿元，其中环保投资2021亿元、轨交投资5550亿元，公司有望从中受益。

4. 管理层正向变化不断、信心充足，未来运作值得期待

• 管理团队：更换后逐步实现正向发展，包括环保产业链延伸、激励方案实施等。
• 员工持股计划：公司去年底实施员工持股计划，显示出管理层对公司未来发展的信心。
• 业绩反转：过去两年因坏账计提和火灾事故导致业绩下滑，随着环保和轨交业务改善，业绩拐点来临。

风险提示

• 订单获取低于预期：可能影响公司业绩增长。
• CBTC推进滞后：可能影响信号系统毛利率提升。

估值与投资建议

• PE估值：2015年PE为94倍，2016年为46倍，2017年为25倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

总结

众合科技凭借其在轨交和环保领域的双业务布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着国家PPP政策的推进和环保与轨交市场的快速发展，公司有望在未来实现业绩的显著增长。管理层的积极进取和员工持股计划增强了市场信心，公司未来发展前景广阔。