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众合科技（000925.SZ）详细总结

核心内容概述

众合科技（000925.SZ）是一家转型中的企业，从原主营单晶硅及半导体元器件转向轨道交通和环保双线发展战略。公司当前股价为22.8元，处于“审慎推荐-A”评级阶段，预计2017年业绩将实现反转并进入高速发展期。

主要观点

• 战略转型成功：公司已确立以轨道交通为主、环保为辅的双线发展战略，轨交业务收入占比约65%。
• 业绩反转预期：2016年预计亏损9500万-1.1亿元，但2017年预计净利2.08亿元，2018年预计净利3.58亿元。
• 自主信号系统突破：公司成功中标重庆地铁四号线信号系统项目，实现自主研制信号系统零突破，毛利率显著提升。
• 环保业务布局：通过收购海拓环境和苏州科环，公司进入环保领域，成立环保PPP基金，提升项目规模。
• 市场空间广阔：轨道交通信号系统市场空间预计2017年为80-100亿元，公司目标市占率20%。
• 员工持股计划：第二期员工持股计划正在筹备，力度比第一期更大，有助于提升员工积极性。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：22.8元
• 总股本：32,032万股
• 已上市流通股：30,551万股
• 总市值：73亿元
• 流通市值：70亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.7元
• ROE（TTM）：-0.0%
• 资产负债率：69.2%
• 主要股东：浙大网新科技，持股16.66%
• 实际控制人：浙江大学

事件回顾

• 收购苏州科环：已获有条件通过，预计3月底完成，承诺17-18年净利分别为7312万元和9141万元。
• 中标重庆地铁四号线信号系统项目：金额1.72亿元，实现自主信号系统零突破，预计2017年12月开通运营。
• 员工持股计划：第二期计划约1000万股，力度更大。

调研摘要

1. 战略定位：公司专注于轨道交通和环保业务，轨交业务占比高，发展迅速。
2. 业绩反转：预计2017年净利约1亿元，环保业务承诺净利约1亿元，全年净利约2亿元。
3. 信号系统突破：公司是城市轨道交通信号系统“四大家”之一，市占率约15%，未来目标市占率20%。
4. AFC系统增长：AFC系统市场占比约1%，市占前三，未来增速与行业相当。
5. 环保业务拓展：收购海拓环境和苏州科环，成立环保PPP基金，目标建设100个园区治理项目。

业绩预测

• 2017年净利：约2.08亿元，摊薄后PE为38.2倍
• 2018年净利：约3.58亿元，摊薄后PE为22.2倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级

风险提示

• 自主研制信号系统在线应用不顺利
• 行业政策发生变化
• PPP项目投资经验不足

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附：分析师承诺与声明

• 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，连续多年获得《新财富》最佳分析师称号。
• 吴丹：北京大学西方经济学硕士，2016年加入招商证券。
• 声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，本公司不承担因使用本报告而产生的任何责任。