20171227-招商证券-众合科技-000925.SZ-智慧交通业务新催化_增值服务再开花_5页_878kb
报告摘要
众合科技（000925.SZ）总结
核心内容概述
众合科技（000925.SZ）当前股价为15.62元，2017年12月27日发布审慎推荐评级。公司聚焦智慧交通与环保双主业，2018年预计净利2亿元，对应PE为30倍，维持审慎推荐。公司通过与银联、腾讯等合作，推动智慧交通业务发展，提升AFC业务毛利率，并在轨交领域实现订单增长，展现出业绩反转的潜力。
主要观点
1. 智慧交通业务新催化，增值服务潜力大
- 公司与中国银联及银联商务浙江分公司签署3200万元合同，支持杭州地铁1、2、4号线闸机设备实现银联云闪付过闸功能。
- 合同包含系统升级和设备采购，预计未来可逐步推广至其他城市，提升AFC业务毛利率。
- 截至2017年6月，公司已签约10个城市27个项目，覆盖超过439个车站，潜在增值服务价值达1.95亿元。
2. 轨交板块订单增长显著，盈利预期提升
- 2017年1-11月公司轨道交通领域新中标订单金额约25亿元，同比增长明显。
- 公司在杭绍兴城际铁路信号系统项目中标，合同金额1.94亿元，预计2020年底通车。
- 2018年预计净利2亿元，对应PE为30倍，业绩扭亏后有望持续增长。
3. 与腾讯合作推动智慧交通创新应用
- 公司与腾讯、财付通签署“智慧交通”创新应用合作框架协议，共同制定行业标准，打造“互联网+”公共大交通试点项目。
- 杭州作为阿里巴巴总部所在地，未来有望与阿里展开合作，进一步拓展支付端服务市场。
4. 环保业务发展迅速，双主业协同效应明显
- 公司环保板块（海拓环境、苏州环科）积极拓展市场，向固废处理等领域延伸。
- 轨道交通与环保业务协同发展，助力公司整体业绩提升。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1386 | 2236 | 2769 |
| 净利润（百万元） | 77 | 203 | 292 |
| 每股收益（元） | 0.20 | 0.52 | 0.74 |
| PE（倍） | 79.1 | 30.1 | 20.9 |
| PB（倍） | 2.6 | 2.4 | 2.2 |
| 毛利率 | 25.6% | 27.9% | 27.9% |
| 净利率 | 5.6% | 9.1% | 10.6% |
| ROE（TTM） | -2.3% | 3.3% | 8.1% |
主要财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 71.6% | 71.7% | 46.3% | 51.8% | 53.1% |
| 流动比率 | 0.8 | 0.8 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 1.3 | 1.2 | 1.3 |
| 资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 存货周转率 | 5.6 | 3.8 | 4.3 | 5.2 | 4.7 |
| 应收账款周转率 | 1.6 | 1.0 | 1.3 | 1.5 | 1.3 |
| 应付账款周转率 | 1.6 | 1.1 | 1.5 | 1.8 | 1.6 |
业务进展与市场前景
- 公司轨交业务在2017年第三季度实现“华丽转身”，订单增长显著。
- 预计2018年轨交板块净利可达2亿元，毛利率有望进一步提升。
- 未来新增支付方式（如微信、支付宝）将带来更高的增值服务价值，预计可达5-6亿元。
- 轨交板块盈利平衡点约为10亿元，自研系统毛利率可达35%-40%，盈利能力增强。
风险提示
- 宏观经济下行风险。
- 行业竞争加剧可能影响业务拓展与利润空间。
投资评级
短期评级：审慎推荐
- 若公司股价涨幅在基准指数（沪深300）的5%-20%之间，则符合审慎推荐标准。
长期评级：A
- 公司长期竞争力高于行业平均水平，具备持续增长潜力。
附注
- 本报告由招商证券刘荣（首席分析师）及吴丹（研究助理）撰写。
- 报告数据来源：公司公告、贝格数据、招商证券。
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