深度报告-20241218-西南证券-众合科技-000925.SZ-智慧城轨+低空经济双轮驱动_探索数智化新机会_51页_7mb

众合科技（000925）投资分析报告总结

推荐逻辑

1. 轨交主业稳步推进：在城轨信号系统更新及信息化升级背景下，公司市占率提升至行业第二，未来3年改造市场空间约375-560亿元。
2. 半导体底部复苏：2024年行业复苏，公司产能扩张将推动业绩增长。
3. 低空经济成长曲线：政策支持下，公司布局飞控计算机和低空基础设施，预计2030年业务收入弹性显著。

核心业务分析

轨道交通领域

• 城轨信号系统：2023年市占率20.5%，中标订单273亿元，推进CBTC及无人驾驶技术。
• AFC系统：2023年市场规模71.9亿元，公司占据65%份额，核心市占率第一梯队。

泛半导体业务

• 单晶硅材料产能扩张已进入调试期（山西基地），抛光片生产线建设进程顺利（浦江基地）。
• 周期底部受益，2024年全球半导体销售额同比增长1978%，公司产能释放将驱动业绩增长。

低空经济布局

• 关键产品：三余度飞控计算机（市占率30%预测）、智能起降场管理系统。
• 市场空间：2030年飞控系统业务收入弹性达806%，低空基础设施收入弹性达77%。

财务预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润复合增速43%，营收复合增速12%。
• 估值：2025年合理市值9619亿元，目标价1418元（较当前股价溢价）。

风险提示

1. 政策变动：设备更新与低空经济政策不确定性。
2. 产能超预期：若海纳股份扩建进度不及预期，可能影响半导体业务增长。