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众合科技（000925.SZ）审慎推荐总结

核心内容

众合科技（000925.SZ）在2017年第三季度实现业绩扭亏为盈，成为公司“华丽转身”的关键节点。公司当前股价为17.21元，维持审慎推荐评级。公司以轨交和环保业务双主营模式运营，其中轨交业务占比约65%，环保业务占比约25%。

主要观点

1. 业绩实现扭转

• 2017年前三季收入：10.21亿元，同比增长41.53%。
• 2017年前三季归母净利润：2963万元，实现扭亏为盈。
• 2017年Q3单季收入：5.16亿元，同比增长140.51%。
• 2017年Q3单季归母净利润：5575万元，同比增长468.81%。

业绩扭转原因：

• 苏州科环并表贡献约3000万元净利润。
• 轨交收入确认及新增订单带动业绩增长。

2. 轨交业务增长显著

• 2017年轨交新增订单：23亿元，同比增长显著。
• 信号系统订单：包括成都地铁信号系统（10亿元）和杭州6号线信号系统（4.9亿元），其中杭6号线为自研系统。
• 轨交毛利率：自研系统毛利率可达35%-40%，高于常规20%。
• 盈利平衡点：约10亿元，随着自研比例上升，平衡点将进一步下移。

3. 环保业务贡献稳定现金流

• 海拓环境：浙江电镀废水处理市场占有率约70%，每年贡献3000-4000万元净利润，上半年新增5000万元订单，预计2018年收入增长1亿元。
• 苏州科环：专注于石化领域，以EPC模式处理污泥，承诺2016-2018年净利润分别为5850万、7312万和9141万，复合增速25%。
• Q3净利贡献：苏州科环单季贡献约3000万元净利润，Q4预计贡献2000-3000万元。

4. 财务结构优化

• 三费占比：2017年前三季三费合计2.13亿元，占收入比例20.82%，同比下降12.46个百分点。
• 财务费用：同比下降62.39%，主要因汇率波动带来汇兑收益。
• 负债结构：短期借款15.43亿元，长期借款2.6亿元，短借主要用于补充运营资金，具备偿还能力。
• 研发投入：较高，导致管理费用偏高，但有助于未来增长。

5. 未来盈利预测

• 2017年净利：7700万元，对应PE为85.4倍。
• 2018年净利：2亿元，对应PE为32.5倍。
• 2019年净利：29200万元，对应PE为22.6倍。
• EPS预测：2017年0.20元，2018年0.52元，2019年0.74元。

6. 投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预计在5%-20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）。

关键信息

• 公司当前估值：2018年PE为32.5倍，PB为2.6倍。
• 主要股东：浙大网新科技，持股比例10.42%。
• 总股本：39293万股，流通股本30543万股。
• 总市值：68亿元，流通市值53亿元。
• 每股净资产（MRQ）：5.7元。
• ROE（TTM）：-5.5%。
• 资产负债率：58.8%。
• 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧。

财务预测概览

结论

众合科技在2017年第三季度实现业绩逆转，得益于苏州科环并表和轨交业务增长。公司未来发展前景良好，轨交与环保双主业协同效应显著，预计2018年净利将达2亿元，对应PE为32.5倍，维持审慎推荐。