20250429-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-25年定调稳中求进_分红规划提振信心_7页_1mb

泸州老窖2024年全年实现营业收入3120亿元，同比增长32%，归母净利润1347亿元，同比增长17%。2025年第一季度收入935亿元，同比增18%，净利润459亿元，同比微增0.4%。公司拟每10股派发现金红利4592元（含税），当前股价对应股息率不低于46%。

公司通过国窖与特曲双轮驱动维持市场规模稳定增长，国窖品牌稳居200亿阵营，特曲60版、头曲等单品增速显著。中高档酒收入2759亿元（+28%），销量提升144%但吨价下降102%；其他酒类收入347亿元（+72%），销量及吨价同步增长。2024年传统渠道收入2957亿元（+32%），新兴渠道收入148亿元（+42%）。

盈利方面，2024年毛利率降至87.5%（同比降0.8个百分点），费用率下降23个百分点至14.1%，净利率43.3%（同比降0.7个百分点）。2025年第一季度毛利率再降1.9个百分点至86.5%，净利率49.3%。销售收现987亿元（同比降73%），合同负债达307亿元（同比增209%）。

公司制定2024-2026年分红规划，分红率不低于65%/70%/75%，且三年累计不低于255亿元，凸显对投资者回报的重视。管理层通过"五码合一"系统优化渠道和消费者基础，国窖作为高端白酒代表品牌有望持续增长，结合宏观经济复苏预期，公司长期增长前景乐观。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为9.39元、10.31元、11.31元，对应PE为13倍、12倍、11倍。基于可比公司（贵州茅台、五粮液、山西汾酒）估值，给予2025年16倍PE，目标价15024元，维持"买入"评级。预计中高档酒销量增速5-7%，吨单价降幅收窄；其他酒类销量稳定增长，吨单价稳步提升。

风险提示包括经济复苏不及预期、市场竞争加剧等。公司资产负债率30.48%（2024年），流动比率3.56，速动比率2.62，显示财务结构稳健。投资建议强调在白酒行业调整期，公司通过产品结构优化和渠道拓展实现稳健增长，长期价值凸显。