20260429-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-25Q4超预期出清_稳中求进做渗透_4页_1002kb

报告摘要

文档总结

核心内容

公司发布2025年年报及2026年一季报，显示其业绩在2025年和2026年一季度面临一定压力。2025年公司实现营收257.3亿元，同比减少17.5%；归母净利108.3亿元，同比减少19.6%。2026年一季度营收80.3亿元，同比减少14.2%；归母净利37.1亿元，同比减少19.3%。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收106.3亿元，同比减少34.6%；归母净利37.8亿元，同比减少41.7%。尽管2025年第四季度业绩出清幅度超预期，但2026年一季度业绩符合预期。

主要观点

业绩表现：2025年整体业绩下滑，尤其是2026年一季度营收和净利均出现同比下滑，但2025年第四季度出清力度较强，表现优于预期。
产品结构：2025年中高档酒和其它酒类营收分别同比减少16.7%和23.9%，销量分别下降13.2%和19.7%，吨价分别下降4.0%和5.2%。毛利率也有所下滑，分别为90.9%和50.1%，同比分别下降0.9pct和3.9pct。
报表质量：2025年归母净利率同比下降1.1pct至42.1%。2026年一季度归母净利率同比下降2.9pct至46.2%，主要受税金及附加占比上升2.7pct影响。
经营现金流：2025年一季度经营活动现金净流为7.123亿元，同比下降明显，但2026年一季度有所改善。
战略方向：公司明确“十五五”战略为“156”战略，目标是重回行业前三，坚持五大发展理念，构建六大卓越体系。2026年营销策略为“稳中求进”，注重稳定市场价盘和渠道利润，同时推进消费开瓶、渠道拓点和市场扩面。
低度化战略：公司启动低度产品全国扩张计划，差异化禀赋成为其战略亮点。
盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为254.9亿元、272.9亿元和302.9亿元，同比分别增长-0.9%、+7.0%、+11.0%；归母净利分别为106.4亿元、115.4亿元和130.6亿元；EPS分别为7.23元、7.84元和8.87元。
估值：公司股票现价对应PE估值分别为13.9倍、12.8倍和11.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：存在宏观经济承压、行业政策风险、全国化外拓不及预期及食品安全风险等。

关键信息

2025年业绩：营收257.3亿元，同比减少17.5%；归母净利108.3亿元，同比减少19.6%。
2026年一季度业绩：营收80.3亿元，同比减少14.2%；归母净利37.1亿元，同比减少19.3%。
2025年第四季度与2026年一季度合计业绩：营收106.3亿元，同比减少34.6%；归母净利37.8亿元，同比减少41.7%。
产品结构变化：中高档酒和其它酒类均出现销量和吨价的下滑，影响整体毛利率。
财务指标：2025年归母净利率为42.1%，2026年一季度为46.2%；资产负债率持续下降，从2025年的23.00%降至2026年一季度的21.77%。
投资建议：市场中相关报告的平均评分1.00，对应“买入”评级。