20250430-东海证券-泸州老窖-000568.SZ-公司简评报告_经营稳健_分红持续提升_3页_486kb

泸州老窖（000568）2024年报及2025年一季报显示，公司全年营收达31196亿元（+319%），归母净利润13473亿元（+171%）。一季度营收9352亿元（+178%），归母净利润4593亿元（+41%）。公司拟每10股派发现金红利4592元，累计分红6759亿元，股利支付率提升至65%。2025-2026年股东分红回报规划要求分红比例不低于70%和75%，并分别不低于85亿元，2025年股息率预计52%，2026年达60%。

2024年公司酒类营收增长324%，销量达1038万吨（+777%），吨价下降420元至2993万元。中高档酒收入27585亿元（+277%），销量430万吨（+1439%），吨价6417万元（-1015%），国窖品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突破100亿体量，主要受益于特曲60等中档产品放量。其他类酒收入3467亿元（+715%），销量608万吨（+354%），吨价提升349%至571万元。传统渠道营收29573亿元（+320%），新兴渠道1479亿元（+416%）。分项数据显示销量增长显著，但吨价下降导致整体营收增速收窄。

盈利能力方面，2024年毛利率87.54%（-0.76pct）、净利率43.27%（-0.68pct）；2025Q1毛利率86.51%（-1.86pct）、净利率49.31%（-0.52pct）。费用率下降明显，2024年期间费用率14.14%（-2.29pct），销售费率降至11.34%（-1.81pct），受益于部分冲抵收入及数字化提质增效。现金流表现强劲，2024年销售收现同比增2674%，经营现金流净额19182亿元（+8014%），合同负债达3978亿元（+4883%），显示回款能力优于营收增长。

分红政策方面，2024年累计分红13473亿元，股利支付率65%；2025-2026年分红比例拟提升至70%和75%，且不低于85亿元，2025年股息率预估52%，2026年达60%。公司在2025/2026/2027年归母净利润预测分别为13612亿元、14572亿元、15761亿元，对应EPS 9.25元、9.90元、10.71元，PE分别1337倍、1248倍、1154倍，维持“买入”评级。当前盈利预测相比原计划（2025-2026年分别为18966亿元、22866亿元）有所下调，但整体成长性仍获认可。

风险提示包括产品结构升级不及预期、市场修复程度不及预期、原材料价格波动风险。免责声明强调报告基于合法合规数据，观点仅反映研究人员判断，不构成投资建议，且报告可能随时间更新调整。资质声明确认东海证券具备合法证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择正规机构。