20250429-中邮证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩符合预期_25年营收目标稳中求进_5页_687kb

泸州老窖公司点评报告总结

2024年泸州老窖实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为31196/31196/13473/134亿元，同比增长319%/319%/171%/189%。全年毛利率/归母净利率达87.54%/43.19%，同比分别下降0.76/0.63个百分点。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，同比变动15.7/-18.0/-0.24/0.09/-0.34个百分点。销售收现40036亿元，同比增长26.74%；经现净额19182亿元，同比增长80.14%。年末合同负债3978亿元，同比增加1305亿元，环比增长13.24%。2024年累计现金分红8758亿元，分红率65%。

2024年Q4公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6893/6893/1880/1835亿元，同比增长-16.86%/-16.86%/-29.86%/-31.03%。Q4毛利率/归母净利率为84.37%/27.27%，同比分别下降3.54/5.05个百分点。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为29.24%/15.06%/4.85%/1.72%/-3.58%，同比变动6.94/-3.85/1.27/0.54/-2.1个百分点。Q4销售收现11768亿元，同比增长198.31%；经现净额6717亿元，同比增长320.92%。

分产品看，中高档酒营收27585亿元（同比增长27.7%），其他酒营收3467亿元（同比增长71.5%）。中高档酒销量430万吨（同比增长14.39%），其他酒销量608万吨（同比增长35.4%）。分渠道方面，传统渠道营收29573亿元（同比增长32.0%），新兴渠道营收1479亿元（同比增长41.6%）。

2025年Q1公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为9352/9352/4593/4595亿元，同比增长17.8%/17.8%/4.1%/9.4%。Q1毛利率/归母净利率为86.51%/49.11%，同比分别下降1.86/0.67个百分点。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.65%/8.2%/20.6%/0.35%/-1.34%，同比变动-7.9/3.6/-4.2/0.2/-6.3个百分点。Q1销售收现9867亿元，同比下降7.27%；经现净额3308亿元，同比下降24.12%。年末合同负债3066亿元，同比增加531亿元，环比减少9.12%。

2024年公司制定分红规划，2024-2026年现金分红比例不低于65%/70%/75%，且不低于85亿元，原则上每年两次分红。2025年公司经营目标为营业收入稳中求进，预计随消费需求回暖，财务表现将逐年改善。盈利预测显示，2025-2027年营收分别为31576/33255/36759亿元，同比增长12.2%/5.32%/10.54%；归母净利润分别为13585/14525/16477亿元，同比增长8.3%/6.92%/13.44%。对应EPS为9.23/9.87/11.19元，PE为14/13/11倍。

风险提示包括经济/需求恢复不及预期、销售不及预期、食品安全等。报告指出，公司2024年停止订单接收和发货，至端午节前完成价格和渠道调整，以维护渠道和消费者利益。2025年Q1毛利率下滑，主因中高档产品需求承压。近期股价涨幅与行业指数相比需符合买入评级标准（相对涨幅超20%）。

财务指标显示，2024年资产负债率30.5%，流动比率3.56，ROE28.4%，ROIC46.4%。资产总计68335亿元，负债合计20827亿元，所有者权益合计47508亿元。经营活动现金流净额19172亿元，投资活动现金流净额-1383亿元，筹资活动现金流净额-10329亿元。公司具备证券经纪、自营、投行等业务资格，分支机构覆盖全国多地。