20250428-东吴证券-泸州老窖-000568.SZ-2024年报及2025一季报点评_经营稳健_分红上修凸显长期价值_4页_490kb

泸州老窖（000568）2024年报及2025一季报点评总结

核心内容

泸州老窖在2024年及2025年一季度实现了稳健经营，尽管面临一定的市场压力，但其通过精准的渠道管理与营销策略，保持了财务指标的稳定增长。公司2024全年实现收入312.0亿元，同比增长3.2%；归母净利润134.7亿元，同比增长1.7%。2025年一季度收入同比增长1.8%，归母净利润同比增长0.4%。公司未来三年（2025-2027）的归母净利润预测分别为138亿元、149亿元和165亿元，对应PE分别为13X、12X和11X，显示出良好的长期价值潜力。

主要观点

• 经营稳健：2024全年及2025年一季度的报表增速符合市场预期，整体表现稳定。
• 分红上修：公司宣布2024~2026年分红率不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元人民币（含税），体现出公司对股东回报的重视。
• 数字化推进：2024年作为“数字化攻坚年”，公司在扫码开瓶率、会员数据资产等方面取得显著进展，核心单品扫码开瓶率近30%。
• 渠道调整及时：2024年第四季度因销售公司扎帐停货，以缓解渠道库存压力，巩固价格体系，策略调整有效。
• 费用管控优化：销售费用及管理费用均实现同比下降，费用率显著收缩，显示出公司精细化运营能力。
• 产品结构优化：中高档酒收入增长稳健，其他酒收入增长较快，产品结构持续优化。
• 现金流健康：2024年经营活动现金流为19,182百万元，现金流状况良好。

关键信息

财务数据概览

2024年全年表现

• 收入：312.0亿元，同比增长3.2%。
• 归母净利润：134.7亿元，同比增长1.7%。
• 合同负债：期末39.8亿元，同比增长13.1亿元，预收同比增长7.1%，回款表现优于收入。
• 毛利率：87.5%，同比下降0.8个百分点，主要受税金比率回升影响。
• 销售费用：同比下降11.0%，费用率下降1.8个百分点。
• 管理费用：同比下降0.3%，费用率下降0.2个百分点。
• 税金及附加：比率同比上升1.6个百分点至15.2%，与产量投放节奏修复有关。

2025年第一季度表现

• 收入：93.5亿元，同比增长1.8%。
• 归母净利润：45.9亿元，同比增长0.4%。
• 合同负债：期末同比增长5.3亿元，全年收入及合同负债增速优于预期。
• 销售净利率：同比下降0.5个百分点至49.3%，主因毛销差拖累。
• 毛利率：86.5%，同比下降1.9个百分点。
• 销售费用率：同比上升0.4个百分点至8.2%，主因产品结构下移及红包投放增加。
• 管理费用率：同比下降0.4个百分点，或与股权激励摊销费用回落有关。

风险提示

• 经济向好不确定性；
• 成本及费用支出超预期；
• 低档酒增长不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司经营稳健，分红上修凸显长期价值，未来增长潜力较大。