20250508-华鑫证券-泸州老窖-000568.SZ-公司事件点评报告_业绩稳健增长_2025年稳中求进_5页_304kb

泸州老窖2024年报及2025年一季报显示，公司业绩稳健增长，销售回款表现良好。2024年总收入31196亿元，归母净利润13473亿元，同比分别增长3%和2%。尽管2024年第四季度营收和净利润同比下滑17%和30%，但2025年第一季度实现收入9352亿元，归母净利润4593亿元，同比增长2%和0.4%。公司毛利率和净利率分别为88%和43%，同比微降0.8和0.7个百分点；销售费用率同比下降18个百分点至11%，管理费用率下降0.2个百分点至4%。2024年经营净现金流19182亿元，同比增长80%，销售回款40036亿元，同比增长27%。2025年第一季度经营净现金流3308亿元，销售回款9867亿元，分别同比下降24%和7%。截至2025年第一季度末，公司合同负债为3066亿元，环比减少912亿元。

分产品看，中高档酒类营收27585亿元，同比增长277%，占比达88.43%；其他酒类营收同比增长71.5%。量价拆分显示，中高档酒类销量增长143.9%，均价下降10.15%；其他酒类销量增长35.4%，均价上升3.49%。分渠道分析表明，新兴渠道营收1479亿元，同比增长416%，毛利率80.11%；传统渠道营收29573亿元，增长320%。分区域表现：境内营收31010亿元，增长31.7%；境外营收186亿元，增长51.7%。华北、西南等市场基础稳固，华东、北京等市场增长显著，华中、华南等机会市场持续突破。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.27元、10.15元、11.15元，对应PE估值14倍、12倍、11倍。报告维持"买入"投资评级，认为国窖1573大单品稳价提份额，战略规划长期利好。主要风险包括宏观经济下行、国窖增长不及预期、特曲60增长乏力等。

报告强调公司通过优化费投结构提升盈利能力，新兴渠道和中高档酒类产品贡献显著增长。2024年毛利率87.5%，净利率43.3%；2025年第一季度毛利率87%，净利率49%。资产负债率30.5%，经营性现金流持续改善，显示公司运营效率提升。未来三年营收增长率预计达28%、67%、78%，归母净利润增长率12%、95%、99%。公司注重基本面研究，寻求中长期价值机会，同时关注短期潜力个股。