20180828-光大证券-晨鸣纸业-000488.SZ-2018年中报点评_中报业绩略低于预期_关注公司林浆纸一体化及新产能释放_6页_1mb

报告摘要

晨鸣纸业2018年中报总结

核心内容

晨鸣纸业（000488.SZ）于2018年发布中报，显示其上半年业绩略低于预期，但整体表现仍较为稳健。公司2018年上半年实现营收155.51亿元，同比增长13.11%；归母净利润17.85亿元，同比增长2.24%。其中，第二季度营收同比增长11.16%，但归母净利润同比下降3.92%，主要受财务费用率提升影响。

主要观点

收入增长：公司收入增长主要得益于文化纸价格上涨，特别是双胶纸和铜版纸均价同比分别上涨约12%和14%。
利润变化：利润增速放缓，主要是由于财务费用率上升，而非主营业务盈利能力下降。
毛利率提升：综合毛利率为34.03%，同比提升0.73个百分点，受益于文化纸价格上涨及自备浆成本优势。
产品结构：
- 白卡纸营收34.87亿元，同比增长18.94%；
- 双胶纸营收33.25亿元，同比增长23.48%；
- 铜版纸营收25.75亿元，同比下降0.53%；
- 融资租赁营收12.72亿元，同比增长12.73%。
产销量变化：18H1机制纸产量241万吨，销量227万吨，产销量同比略有下滑，部分受停机影响。
在建项目：公司拥有浆纸产能1000多万吨，木浆自给率高。在建项目包括：
- 寿光美伦40万吨化学浆项目（项目进度53.35%）；
- 黄冈晨鸣30万吨林浆纸一体化项目（项目进度92%）；
- 寿光美伦51万吨高档文化纸项目（项目进度37.17%）；
- 海城海鸣40万吨菱镁矿开采项目（一期已于2018年1月投产）。
- 预计2018年底前将实现上述项目的投产，为公司未来业绩增长提供动力。
盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为47.15亿元、54.47亿元、61.12亿元，对应EPS分别为1.73元、2.00元、2.24元，当前股价对应PE分别为4倍、4倍、3倍。
目标价：基于2018年5倍PE，目标价为8.65元，维持“增持”评级。

关键信息

估值与财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22907	29852	35509	39252	42475
营业收入增长率	13.17%	30.32%	18.95%	10.54%	8.21%
净利润（百万元）	2064	3769	4715	5447	6112
净利润增长率	102.11%	82.62%	25.10%	15.53%	12.19%
EPS（元）	0.76	1.38	1.73	2.00	2.24
PE	9	5	4	4	3
PB	1	1	1	1	0