20180828-华创证券-晨鸣纸业-000488.SZ-2018年中报点评_林浆纸一体化稳步推进_自给浆线价值凸显_H1白卡降价_融资成本抬升致增速放缓_4页_443kb

晨鸣纸业2018年中报总结

核心内容

晨鸣纸业（000488）发布2018年中报，报告期内公司实现营业收入155.51亿元，同比增长13.1%；归母净利润17.85亿元，同比增长2.2%；扣非后归母净利润15.38亿元，同比减少5.3%。公司Q2单季度营业收入83.10亿元，同比增长11.2%；归母净利润10.02亿元，同比减少3.9%，业绩增长符合预期。

主要观点

业务发展情况

• 机制纸业务：18H1实现收入131.60亿元，同比增长9.3%。其中双胶纸收入增长显著，同比增长23.5%；白卡纸收入增长18.9%；静电纸和防粘原纸也分别增长13.8%和16.1%。
• 纸制品业务：上半年因纸价上涨带来收入增长。
• 融资租赁业务：18H1实现收入12.72亿元，同比增长12.7%，显示该业务稳步推进。
• 产能布局：公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地拥有年浆纸产能超过1000万吨，且在建项目包括寿光美伦51万吨高档文化纸项目和40万吨化学浆项目，预计2018年H2投产。黄冈晨鸣30万吨溶解浆项目也在建设中。

财务表现

• 毛利率：18H1毛利率为34.0%，同比增加0.7个百分点。其中机制纸毛利率为28.5%，同比微增0.2个百分点，但白卡纸毛利率下降13.7个百分点，主要由于纸价下降和木浆成本上升。
• 期间费用率：18H1期间费用率为19.8%，同比上升1.2个百分点，财务费用率上升2.0个百分点，主要因融资成本增加。
• 净利润：18H1归母净利润17.85亿元，同比小幅增长2.2%，但扣非后净利润下降5.3%。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为40.9/47.5/56.8亿元，对应当前股价PE分别为4.7/4.0/3.4倍。

投资评级

• 华创证券首次给予晨鸣纸业“推荐”评级，认为其未来6个月内有望超越沪深300基准指数。

关键信息

营收与利润

• 2018年H1主营收入为155.51亿元，同比增长13.1%。
• 2017年主营收入为29,852百万，预计2018年E为33,794百万，2019年E为36,437百万，2020年E为38,837百万。
• 2018年E归母净利润为4,093百万，同比增长8.6%；预计2019年E增长16.1%，2020年E增长19.4%。

毛利率与净利率

• 18H1毛利率为34.0%，净利率为12.1%。
• 预计2018-2020年毛利率分别为31.4%、31.5%、31.7%；净利率分别为12.1%、13.0%、14.6%。

财务指标

• 资产负债率：从2017年的71.3%降至2018年的69.4%，预计2020年降至64.3%。
• 流动比率：从2017年的86.3%提升至2018年的95.7%，预计2020年提升至117.3%。
• 速动比率：从2017年的75.8%提升至2018年的83.9%，预计2020年提升至104.4%。
• 每股收益：从2017年的1.38元增长至2018年的1.50元，预计2020年为2.08元。
• 市盈率：从2017年的5.1倍降至2018年的4.7倍，预计2020年为3.4倍。

风险提示

• 产能投产不及预期
• 造纸行业发生重大变化

财务预测表（单位：百万）

估值比率

公司基本数据

毛利与成本结构

• 机制纸毛利率：28.5%，同比增加0.2个百分点。
• 白卡纸毛利率：18.5%，同比减少13.7个百分点，主要因价格战和木浆成本上升。
• 双胶纸、铜版纸、静电纸、防粘原纸毛利率：分别为30.7%、30.7%、42.0%、40.8%，同比分别增加4.1%、1.7%、9.3%、7.6%。

附注

• 资料来源：公司公告，华创证券预测
• 当前股价：7.03元
• 投资评级：推荐（首次）
• 分析师：董广阳（电话：021-20572598，邮箱：dongguangyang@hcyjs.com）；郭庆龙（电话：010-63214658，邮箱：guoqinglong@hcyjs.com）