20210406-国金证券-晨鸣纸业-000488.SZ-1Q业绩超预期_浆纸一体化优势凸显_4页_1mb

晨鸣纸业 (000488.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

晨鸣纸业近期发布了一季度业绩预告，预计1Q归母净利润11-12亿元，显著高于去年同期的2亿元，业绩表现超预期。基于此，国金证券维持“买入”评级，并上调了2021-2023年的EPS预测。

主要观点

1. 业绩表现

• 1Q业绩超预期：公司1Q归母净利润预计增长至11-12亿元，较去年同期增长近500%。
• 盈利能力提升：受益于文化纸和白卡纸价格的上涨，公司1Q平均吨纸净利达700-800元，显示出良好的盈利能力。

2. 行业优势

• 浆纸一体化优势：晨鸣拥有430万吨浆产能，自供率接近90%，显著高于行业平均的40%，使其在浆价上涨周期中受益更多。
• 产品结构优化：公司文化纸和白卡纸产品在市场中表现强劲，尤其是白卡纸，由于行业集中度高，预计年内价格仍将保持高位。

3. 财务改善

• 融资租赁业务压缩：公司计划在未来两年内压缩融资租赁资产规模30亿元至70亿元，从而改善净利率。
• 财务费用下降：预计2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右，有助于提升盈利水平。

4. 未来展望

• 产能扩张计划：黄冈二期150万吨纸生产线和52吨机械浆生产线将在下半年开工，进一步巩固公司在浆系纸赛道的地位。
• 盈利预期提升：公司预计上半年文化纸仍将保持高景气度，白卡纸价格有望维持高位，带来吨净利走阔。

关键信息

1. 市场数据

• 当前股价：11.75元
• 总股本：29.84亿股
• 已上市流通A股：16.59亿股
• 流通港股：5.28亿股
• 总市值：350.64亿元
• 年内股价最高最低：12.12元 / 4.62元
• 沪深300指数：5140
• 深证成指：14083

2. 盈利预测

• 2021E EPS：1.32元（上调6.7%）
• 2022E EPS：1.36元（上调10%）
• 2023E EPS：1.37元（上调2%）

3. 财务指标

• P/E（A股）：8.9倍（2021E）
• P/B（A股）：1.42倍（2021E）
• ROE（归属母公司）：15.95%（2021E）
• 净利率（2021E）：10.0%

4. 风险提示

• 下游需求不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司作为国内造纸龙头，具备浆纸一体化优势，能够充分享受浆价上涨带来的盈利提升，同时优化融资结构，改善财务费用，提升净利率。

附录：三张报表预测摘要

损益表（2021E）

• 主营业务收入：36,263百万元
• 主营业务成本：25,144百万元
• 毛利：11,119百万元
• 营业利润：3,819百万元
• 净利润：3,816百万元
• 归属于母公司的净利润：3,681百万元

现金流量表（2021E）

• 经营活动现金净流：-710百万元
• 投资活动现金净流：-4,612百万元
• 筹资活动现金净流：1,970百万元
• 现金净流量：-3,353百万元

资产负债表（2021E）

• 流动资产：47,652百万元
• 非流动资产：55,733百万元
• 负债股东权益合计：103,977百万元
• 普通股股东权益：24,465百万元

市场相关报告评级分析

• 买入：13份报告（一周内1份，一月内8份，二月内12份，三月内13份，六月内18份）
• 增持：3份报告
• 中性：7份报告
• 评分：1.74（根据市场平均投资建议计算）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上