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高硫预期乐观，低硫供应承压

核心内容概述

本报告主要分析高硫和低硫燃料油市场动态，涵盖供应端、需求端及价格走势，结合全球政治经济环境与物流变化，提出交易策略建议。

主要观点与关键信息

一、高硫燃料油市场

1. 供应端：

   • 俄罗斯高硫燃料油出口持续承压，4月截至20日出港约126万吨，日均6万吨，环比下降21%。
   • 俄罗斯炼厂停工延长，闲置产能增加，叠加美国制裁，进一步抑制供应。
   • 墨西哥高硫出口维持在3万吨/日水平，Olmeca炼厂二次装置投产，预计出口将逐步回落。
   • 中东地区高硫供应受限，伊朗出口降至历史低位，沙特炼厂检修导致供应减少。

2. 需求端：

   • 二三季度进入高硫发电需求旺季，埃及发布高硫招标用于发电，因天然气供应长期不足。
   • 沙特炼厂检修背景下，中东高硫需求或提前释放，但整体需求仍受制于供应限制。

3. 价格走势：

   • 新加坡高硫船燃加注量3月达167万吨，环比+1.5%，同比+4.1%，占比维持37.4%。
   • 高硫燃料油市场支撑稳定，但需求边际增长有限。

二、低硫燃料油市场

1. 供应端：

   • 低硫供应持续回升，Al-Zour炼厂出口恢复至正常运行高位，尼日利亚Dangote炼厂低硫供应充裕。
   • 低硫出口量级回升，包括向印度、阿联酋等地区出口。
   • 俄罗斯和中东低硫出口受限，美国制裁影响物流与成本。

2. 需求端：

   • 新加坡低硫船燃加注量3月达242.6万吨，环比+12.8%，但同比-2.4%。
   • 欧洲ECA新政将导致低硫需求下降，MGO替代趋势明显。
   • 中国低硫市场受政策影响，配额提前下发，但下游需求疲弱。

3. 价格走势：

   • 低硫燃料油现货贴水维持2-3美金/吨震荡。
   • 中国低硫燃料油3月产量略低于排产，部分炼厂生产积极性不高。

三、交易策略建议

1. 单边策略：

   • 建议观望，因市场波动较大，短期方向不明。

2. 套利策略：

   • 建议关注FU7-9/FU9-1正套，逢低入场。

3. 期权策略：

   • 无明确期权策略建议。

市场动态与数据追踪

1. 俄罗斯供应受限

• 闲置产能：4月离线初级炼油能力达284万公吨，环比下降21%。
• 制裁影响：美国制裁延长，影响物流及成本，俄罗斯油轮仍靠港卸货。
• 出口数据：高硫燃料油4月出口量降至126万吨，日均6万吨，环比下降21%。

2. 墨西哥供应回升

• Olmeca炼厂：4月8日首次向美国出口超低硫柴油，二次装置逐步投产。
• 出口水平：4月出港约3万吨/日，与3月持平，预计逐步回落。

3. 伊朗制裁持续

• 制裁升级：美国新增制裁针对伊朗“影子船队”相关实体及船只，包括中国炼厂。
• 出口数据：伊朗4月高硫出口量降至38万吨，环比-40%，较往年同期-62%。

4. 高硫发电需求旺季

• 埃及：发布高硫招标用于发电，替代天然气。
• 南亚：巴基斯坦二季度发电需求维持25-35万吨/月。
• 中东：沙特炼厂检修，高硫需求提前释放，但整体仍受限。

5. 低硫船燃需求下降

• 欧洲ECA新政：低硫需求预期减少，MGO替代趋势明显。
• 新加坡低硫加注：3月达242.6万吨，环比+12.8%，但同比-2.4%。
• 富查伊拉低硫销量：3月达47.2万立方米，环比+14.6%，占总船燃74%。

价格与库存分析

1. 价格对比

• 高硫燃料油：新加坡高硫380cst价格为2.94美分/兆焦，与Brent油价保持稳定价差。
• 低硫燃料油：新加坡低硫价格为3.87美分/兆焦，与Brent价差扩大。
• 天然气燃料油比：低硫燃料油经济性不及天然气，发电成本较高。

2. 库存结构

• 新加坡在岸库存：3月环比+3.9%至360.4万吨，高硫库存维持高位。
• ARA地区库存：燃料油+10.9%，柴油+4.5%，汽油-3.0%。
• 美湾库存：燃料油-2.9%，中东燃料油-17.2%，日本燃料油总库存+3.0%。

总结

• 高硫市场：需求支撑稳定，供应受限，市场预期乐观。
• 低硫市场：供应回升，需求疲弱，价格承压。
• 交易建议：短期观望，关注正套机会。
• 关键因素：地缘政治、制裁、物流变化、发电需求季节性、政策调整等。