20170817-申万宏源-循环经济行业报告之再生铅篇_重视铅回收格局重构_尽早布局铅循环龙头企业_19页_1mb

文档总结：再生铅行业投资分析与前景展望

核心内容

本报告围绕再生铅行业的政策变化、行业格局重构、盈利空间提升及龙头企业投资价值展开，重点分析了环保政策对行业的影响，以及铅回收产业链的未来发展潜力。核心观点是：随着环保监管的加强和生产者责任延伸制度的实施，再生铅行业将经历供给侧改革，行业集中度提升，龙头企业有望在铅回收与再生铅业务中获得双重盈利。

主要观点

1. 环保政策趋严，行业供给收紧

   • 2016年4月，环保部出台《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》，明确加强环境监管，加快取缔污染企业。
   • 2017年4月，中央环保督察组进驻15个省份，关停大量非法“三无”铅冶炼厂，再生铅产能大幅收缩。
   • 2016年底，国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》，要求铅酸蓄电池生产企业承担回收责任，推动铅回收主体向下游生产商转移。

2. 铅价上涨，回收价差扩大

   • 2017年8月，1号铅均价上涨至19330元/吨，相比5月底上涨21.04%。
   • 废电瓶铅价格同期上涨10.98%，涨幅远低于终端铅价，主要由于非法冶炼厂关停，正规回收企业溢价能力增强。
   • 铅价上涨为加工企业带来双重利好：增值税即征即退基数增加，成品铅售价涨幅高于废电池回收价涨幅，利润空间进一步拉大。

3. 产业链整合，循环经济成为趋势

   • 铅蓄电池生产商通过构建回收网络，实现“生产-消费-回收-利用”的闭环，降低中间成本，提升盈利。
   • 渠道共享和双向物流模式有效降低运营成本，提升行业整体效率，形成帕累托最优格局。

4. 龙头企业布局再生铅，价值重估可期

   • 南都电源与骆驼股份作为铅回收与再生铅行业的龙头企业，通过产业链整合、技术升级和规模扩张，有望在行业重构中获取超额利润。
   • 南都电源收购华铂科技，实现全封闭产业链布局，提升资源循环利用效率，增强盈利能力。
   • 骆驼股份通过建设废旧铅酸电池回收基地，形成绿色循环产业链，提高市场竞争力。

关键信息

1. 行业背景

• 2016年我国铅产量为466.5万吨，铅酸电池占铅消费量的84.51%。
• 每年产生约350万吨废旧铅酸蓄电池，但仅30%流向有资质企业。

2. 政策影响

• 环保督查力度加大，非法铅冶炼厂大量关停，行业集中度提升。
• 生产者责任延伸制度要求铅酸电池企业承担回收责任，推动回收主体向下游转移。
• 《再生铅行业规范条件》要求再生铅企业年处理规模不低于10万吨，进一步提高行业准入门槛。

3. 市场变化

• 铅价上涨，再生铅企业利润空间扩大，行业进入盈利上升周期。
• 回收价差拉大，正规企业回收能力增强，推动行业规范发展。

4. 企业动态

• 南都电源：2015年收购华铂科技51%股权，2017年完成剩余49%股权收购，形成资源闭环。华铂科技2016年实际净利润3.78亿元，超预期完成业绩承诺。
• 骆驼股份：布局废旧铅酸电池回收网络，2017年投资15万吨废旧电池处理项目，未来规划年处理能力达80万吨，打造绿色循环经济体系。

5. 投资建议

• 投资逻辑：环保政策推动行业集中度提升，龙头企业在产业链整合中受益，盈利空间扩大。
• 推荐企业：南都电源、骆驼股份。
• 估值数据（截至2017年8月16日）：
  • 南都电源：收盘价17.61元，总市值139亿元，2017年EPS预测0.59元，PE为30倍。
  • 骆驼股份：收盘价14.71元，总市值125亿元，2017年EPS预测0.85元，PE为17倍。

行业前景

• 环保导向：未来再生铅行业将更加注重环保合规与资源循环利用，行业集中度有望持续提升。
• 政策驱动：生产者责任延伸制度和环保法规的严格执行将推动铅回收产业链向规模化、规范化方向发展。
• 市场潜力：铅酸电池作为铅消费主力，其需求增长将支撑铅价高位运行，再生铅行业盈利空间持续扩大。
• 技术升级：再生铅企业通过工艺改进（如铅膏后脱硫、萃取剂分离技术）降低生产成本，提升资源回收率。

结论

再生铅行业正经历一轮深刻的供给侧改革与产业重构，环保政策的收紧推动行业集中度提升，龙头企业在产业链整合和循环经济模式下具备更强的盈利能力与竞争优势。铅价上涨和回收价差扩大为行业带来双重收益，未来行业将进入高质量发展新阶段，建议投资者关注具备完整产业链布局、环保合规能力强的龙头企业，如南都电源与骆驼股份。