20170106-华创证券-豫光金铅-600531.SH-立足循环经济_再生铅规模进一步扩大_14页_1mb

豫光金铅调研简报总结

公司概况

豫光金铅（股票代码：600531.SH）成立于2000年，2002年在上海证券交易所上市，主营业务涵盖有色金属、贵金属产品的冶炼及进出口贸易。主要产品包括电解铅、黄金、白银、阴极铜、硫酸、铜、锑、铋、工业硫酸锌、氧化锌等，其中电解铅、黄金、白银营业收入占比约为74%，为公司核心产品。

公司目前拥有电解铅产能40万吨，黄金产能5吨，白银1000吨，硫酸55万吨，阴极铜10万吨。公司为亚洲最大的电解铅生产企业和全国最大的白银生产企业，致力于打造“资源—产品—废弃物—再生资源”的循环经济模式。

核心内容

1. 再生铅产能显著扩大

公司现有3条18万吨/年废铅酸蓄电池处理系统，年处理能力为54万吨，采用自主研发的“废旧铅酸蓄电池自动分离——底吹熔炼再生铅”先进工艺，实现再生铅与原生铅的结合。

公司计划通过非公开发行募集9亿元资金，用于建设年回收废铅酸蓄电池72万吨的回收网络体系，与公司未来的72万吨处理能力相匹配，进一步巩固再生铅领域的领先地位。

2. 环保政策推动行业整合

2016年中央环保督察组进驻多个省份，导致河南铅冶炼企业数量大幅减少至10家左右，正规铅酸蓄电池生产企业处理量显著提升。环保趋严加速了低效产能退出，提高了行业集中度，豫光金铅作为符合再生铅准入条件的两家企业之一，竞争优势凸显。

3. 再生铅市场前景广阔

铅酸蓄电池在动力电池、汽车启动电池、储能、通信基站等领域仍具有较强竞争力。2015年我国铅酸蓄电池产量为20999万KVAH，预计到2018年将接近2010年的一倍。公司作为再生铅领域的龙头企业，有望受益于行业整合带来的增长。

4. 税收政策影响行业格局

国家对再生铅企业的增值税退税政策由50%降至30%，税收退坡导致企业税负增加，加速了中小企业退出，豫光金铅凭借规模优势和先进工艺，成为行业受益者。

5. 公司业绩显著提升

2016年前三季度，公司实现营业收入93.93亿元，同比增长15.16%；归母净利润6061.66万元，实现扭亏为盈。第三季度业绩尤为亮眼，为1亿左右，主要得益于再生铅板块的盈利回升。

6. 其他业务表现稳定

公司阴极铜业务年产能10万吨，2015年实现营业收入33亿元。采用“双底吹连续炼铜技术”提升冶炼效率，实现综合回收金、银、铜等多种金属。

主要观点

• 行业地位稳固：公司为电解铅行业龙头，产能规模大，具备较强的市场竞争力。
• 循环经济模式：公司积极布局再生铅业务，通过回收处理废旧铅酸蓄电池，提升资源利用率。
• 环保政策利好：环保趋严推动行业整合，公司作为合规企业直接受益，再生铅板块盈利显著提升。
• 政策支持明确：国家出台多项政策支持再生铅行业发展，豫光金铅在政策背景下具备发展优势。
• 募投项目落地：公司通过非公开发行募集资金15.34亿元，用于废铅酸蓄电池回收网络体系建设，预计达产后可增加营业收入5.4亿元，净利润1.13亿元。

风险提示

• 环保监管力度下降
• 税收优惠政策退坡
• 铅酸蓄电池需求下滑

关键信息

• 环保督察影响：河南铅冶炼企业由2005年的68家减至10家，正规企业处理量提升。
• 再生铅产能：公司现有处理能力54万吨，计划扩建至72万吨。
• 税收政策变化：再生铅增值税退税由50%降至30%，影响行业税负。
• 定增项目：募集资金9.08亿元用于废铅酸蓄电池回收网络体系建设，预计达产后年处理能力匹配72万吨。
• 市场前景：铅酸蓄电池在多个领域仍有广泛需求，再生铅替代原生铅趋势明显。

附录

• 分析师信息：李斌（S0360514120001），胡金
• 投资评级：推荐（首次评级）
• 主要产品：电解铅、黄金、白银、阴极铜、硫酸等
• 营收结构：电解铅和白银为主要营收来源，占比约74%
• 毛利率提升：通过降本增效，公司整体毛利率有所提升，再生铅板块受益明显

图表摘要

• 图表1：公司股权结构图
• 图表2：公司营业收入及营业成本情况（2011-2016Q3）
• 图表3：公司归母净利润情况（2011-2016Q3）
• 图表4：LME三个月期铅价格走势（2015年以来）
• 图表5：长江有色市场白银价格走势（2015年以来）
• 图表6：2015年公司营业结构情况
• 图表7：2016H1公司营收结构情况
• 图表8：公司整体毛利率情况（2011-2016H1）
• 图表9：2015年分产品毛利率情况
• 图表10：2016H1分产品毛利率情况
• 图表11：全球铅消费结构
• 图表12：我国铅酸蓄电池产量情况
• 图表13：我国汽车产销量及增速情况
• 图表14：我国汽车保有量情况
• 图表15：我国移动设备基站产量及增速情况
• 图表16：我国再生铅产量及占比情况
• 图表17：2016年铅行业环保事件回顾
• 图表18：公司非公开发行募投项目
• 图表19：铅精矿加工费走势

总结

豫光金铅凭借其在电解铅领域的龙头地位和在再生铅领域的领先优势，积极布局循环经济模式，推动行业整合与绿色发展。在环保政策趋严背景下，公司有望进一步扩大再生铅产能，提升市场占有率，同时受益于税收政策调整带来的行业洗牌效应。公司业绩在2016年显著改善，为未来增长奠定基础。